据 Woofun AI 消息，6 月 25 日赛力斯股价盘中再创新低，这家曾市值冲破 3000 亿元的新能源明星车企，在 8 个多月内 A 股股价从 173.55 元的历史高点暴跌超 60%，市值蒸发超 1800 亿元，港股同样惨烈，上市即破发且市值已蒸发超 1000 亿港元。一家年营收 1650 亿、连续两年盈利的车企，为何在短短时间内遭遇如此剧烈的估值修正？核心矛盾在于市场对其"华为独占"逻辑的信仰崩塌与基本面数据的剧烈背离。2025 年 9 月 30 日触及 173.55 元峰值后，股价开启单边下行，至 2026 年 6 月中旬已跌至 66 元左右，前 10 个交易日主力资金累计净流出 18.7 亿元。

尽管公司今年 3 月底宣布拟以 10 亿至 20 亿元回购 A 股股份用于注销，截至 6 月中旬累计回购金额已超 3.2 亿元，但真金白银的投入未能扭转跌势，这种回购失效的现象加剧了投资者的恐慌情绪。赛力斯的困境本质上是三把刀同时架在脖子上：主业赚钱能力塌方、增长神话失速以及核心护城河被侵蚀。首先看财务数据的结构性恶化，2025 年全年营收 1650.54 亿元创历史新高，同比增长 13.69%，但归母净利润 59.57 亿元同比仅微增 0.18%，扣非净利润 51.36 亿元同比下滑 7.84%。进入 2026 年一季度，问题更为尖锐，营收 257.46 亿元同比增长 34.46%，归母净利润 7.54 亿元同比增长 0.89%，但扣非净利润仅 1.03 亿元，同比暴跌 73.87%。

这意味着营收增长三成多，真正靠卖车赚到的钱却少了七成多。资金流向显示，销售费用和研发费用成为两个无底洞，2025 年销售费用 241.94 亿元同比增长 26.12%，研发费用 79.54 亿元同比增长 42.41%；一季度研发费用 17.94 亿元同比暴增 70.68%。更令人担忧的是现金流状况，一季度经营活动现金流净额为 -209.5 亿元，而 2025 年末该数字还是 289.1 亿元，卖车回款速度已赶不上给供应商付款的速度。

Woofun AI 整理数据显示，这种现金流由正转负的剧烈波动，直接反映了企业在激进扩张下的资金链压力。其次，问界作为赛力斯的命根子，2025 年贡献了超 82% 的销量，但其增长神话已难以为继。2024 年问界全年交付 38.63 万辆，同比增长超 300%，而 2025 年交付 42.6 万辆，增速骤降至 10.1%。进入 2026 年，数据更是令人揪心：1 月交付 40012 辆，2 月骤降至 10003 辆，3 月 20234 辆，4 月 30003 辆，虽然 5 月回升到 30187 辆，但与余承东喊出的"月均超 4 万辆"目标差距巨大。产品矩阵也在全面失血，M5 在 22 万至 25 万价格区间存在感减弱，M9 从 2024 年月均 1.3 万辆跌至 2026 年前四月月均仅 3794 辆，M7 面临竞品疯狂分流，M8 销量也从高位回落，唯一表现不错的 M6 首月交付突破 2 万台，但单靠一款车型无法支撑整个盘面。最致命的打击来自华为红利的摊薄，赛力斯的核心护城河正在被侵蚀。问界的成功本质上是"华为智驾"的成功，过去两年华为 ADS 系统几乎一骑绝尘，但到了 2026 年，余承东承认 M9 上市两年间市面上已出现 40 余款 9 系列 SUV，包括理想 L9 Livis、蔚来 ES9、极氪 9X 等，而 9 系 SUV 细分市场总容量不过 10 万至 15 万辆。

更关键的是，华为智驾不再是 M9 独享，鸿蒙智行"五界"落地，问界、智界、享界、尊界、尚界五个品牌分食华为资源，问界不再拥有"唯一性"。当智驾从"独家王牌"变成"行业标配"，赛力斯的高溢价模型面临严峻挑战，花旗在 6 月 11 日的最新报告中已将赛力斯 2026 年销量预期大幅下调至 46.8 万辆。

然而，股价暴跌并不代表公司基本面彻底崩塌，赛力斯的底子依然扎实。毛利率依然领跑行业，2025 年新能源汽车毛利率 28.76% 登顶 A 股整车板块，2026 年一季度毛利率 26.24% 仍是上市车企中唯一突破 25% 的企业，远超小鹏 20.58%、蔚来 19.03% 和比亚迪 17.78%，高端品牌溢价能力尚存。新品周期刚刚启动，M6 上市首月交付破 2 万台，全新一代 M9 上市 24 小时大定破 2 万台，预售累计预订突破 7 万台，问界 M9 全系累计交付已突破 29 万台，产品力并未垮塌。品牌价值在提升，在 Brand Finance 2026 全球汽车品牌价值 100 强中，问界以 34.48 亿美元品牌价值入选，是中国豪华汽车品牌价值第一，也是全球豪华汽车品牌 TOP10 中唯一的中国品牌。全球化正在加速，公司已发布 AITO 9/8/7/5 等多款全球化车型，中东市场深度本地化开发正在进行，预计 2026 年正式开启海外交付，海外车型盈利性显著高于国内，这可能是业绩弹性的重要来源。

此外，机器人业务也在布局，公司围绕双足、轮式、四足机器人等多种形态开展技术研发，虽然短期看不到收入，但打开了长期想象空间。归根结底，赛力斯这轮暴跌是一场"估值回归"和"逻辑重构"的双重绞杀，"华为溢价"正在被市场重新定价。过去市场给赛力斯的估值很大一部分是"华为独占红利"的溢价，当这个独占性被稀释，估值自然要打折扣，这不是赛力斯一家的问题，整个"华为概念股"都在经历类似的估值重构。

但市场可能反应过度了，问界依然是鸿蒙智行体系里的绝对主力，5 月鸿蒙智行总交付约 4.6 万辆，问界占了 3.43 万辆，占比超七成，华为不可能放弃这个最能打的伙伴。赛力斯和华为的深度绑定没有变，只是从"一对一"变成了"一对多"。短痛是为了长赢，一季度扣非利润暴跌主要原因是研发投入暴增 70%，这些钱砸向了 M6、新一代 M9、魔方技术平台、AI 转型和机器人业务，研发人员已达 9019 人，占员工总数 41.1%，这是在为下一阶段蓄力。行业整体在挨打，6 月 22 日港股汽车板块一片惨绿，吉利跌近 6%，长城跌 5%，比亚迪、蔚来跌超 4%，理想、小鹏、蔚来、零跑等头部新势力年内最大跌幅均超 20%，小米集团年内跌幅 34%，赛力斯年内跌幅 44%，整个板块都在挤泡沫。赛力斯股价从 173 元跌到 60 多元确实惨烈，但一家毛利率领跑行业、手握问界金字招牌、研发投入百亿级、全球化刚刚起步的车企，真的只值现在这个价吗？资本市场从来都是情绪放大器，跌的时候往死里跌，涨的时候往死里涨。对于赛力斯来说，当"华为光环"褪去、市场用更苛刻的眼光审视它的独立价值时，真正的考验才刚刚开始，而考验过后，活下来的才会更强。