上周末，哈佛大学管理公司（HMC）向美国证券交易委员会递交的最新 13F 持仓报告揭示了其加密资产策略的剧烈转向。报告显示，HMC 持有的贝莱德比特币现货 ETF（IBIT）仓位较上季度再度缩水 43%，而同期买入的以太坊 ETF（ETHA）则被全部清零。短短两个季度内，哈佛在加密资产上的公开持仓从峰值的 4.43 亿美元暴跌至约 1.17 亿美元。作为管理全球最大高校捐赠基金的顶级机构之一，这一操作引发了市场对于顶级人才是否也难逃高买低卖困境的广泛质疑。

回顾哈佛与加密货币的渊源，早在 2018 年，包括哈佛、耶鲁、布朗和密歇根在内的几家常青藤盟校捐赠基金便通过风险投资基金对区块链技术产生浓厚兴趣，并于 2019 年前后开始通过 Coinbase 等交易所悄悄购入比特币。HMC 首次公开披露持仓是在 2025 年第二季度，当时持有约 190 万股 IBIT，市值约 1.17 亿美元，并同步建仓了黄金 ETF（GLD）。Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 将此举解读为应对全球货币超发风险的「贬值对冲交易」。进入第三季度，HMC 进行大幅加仓，截至 2025 年 9 月 30 日，IBIT 持仓扩大至约 681 万股，市值约 4.43 亿美元，环比增幅超过 257%，一举超越微软、亚马逊和英伟达，成为 HMC 公开披露组合中占比约 20% 的最大单一持仓。

彼时，面对传统资产回报率预期持续走低，多家大学捐赠基金都在调整策略。哥伦比亚投资管理公司 CEO 金·刘指出，传统资产 Alpha 收益压缩迫使机构在风险曲线上走得更远。

与此同时，哈佛经济学教授 Kenneth Rogoff 公开反思其 2018 年对比特币的看空预测，承认低估了比特币在全球地下经济中的需求支撑。这种学界旗帜性人物的认错，为机构追仓提供了情绪背书，推动比特币在 2025 年 10 月逼近 12.6 万美元的历史峰值。午方 AI 注意到，在这一轮机构情绪高涨的背景下，HMC 的激进加仓显得尤为引人注目。

然而，行情在 2025 年第四季度触顶回落，HMC 随之调仓。IBIT 持仓减少约 21%，降至约 535 万股，市值约 2.66 亿美元；

同时，贝莱德以太坊现货 ETF（ETHA）首次出现在报告中，持仓约 387 万股，市值约 8680 万美元。据彭博 ETF 分析师 James Seyffart 披露，该季度对冲基金因基差交易回报崩塌而集中抛售以太坊 ETF，哈佛却在此时逆势入场，成为本季最大新增买家。但最新披露的 2026 年第一季度持仓显示，刚刚建仓不足一个季度的 ETHA 已被全部清仓，IBIT 再次大幅减持约 43%，剩余约 304 万股，市值约 1.17 亿美元，跌出前五大持仓。

据知名加密 KOL 陈剑估算，HMC 买入 IBIT 的均价约在 11 万美元附近，卖出均价约 8 万美元，亏损幅度约 28%，比特币部分账面损失超过 1 亿美元。以太坊方面，ETHA 买入均价约 4000 美元，清仓时已跌至约 2600 美元，单季亏损估计超过 3000 万美元。两项合计，此轮加密操作疑似亏损超过 1.5 亿美元。午方 AI 梳理发现，尽管市场存在追涨杀跌的质疑，但 HMC 至今仍保有约 1.17 亿美元的 IBIT 底仓，并未完全离场，这暗示了操作背后可能存在的复杂风控逻辑。

深入分析发现，这次减仓更多是哈佛当下现实压力的产物。去年 10 月，哈佛公布的 2025 财年财务报告显示，因联邦科研拨款被叫停，哈佛全年营业亏损 1.13 亿美元，出现疫情以来首次预算赤字。捐赠基金贡献了约 37% 的运营收入，但其中 80% 资金受用途限制。

此外，2025 年 7 月生效的共和党税收法案将捐赠基金最高税率从 1.4% 上调至 8%，预计每年增加约 3 亿美元税务成本。午方 AI 分析认为，在私募股权和对冲基金流动性锁定期长、折价出售成本极高的情况下，流动性最强的 IBIT 和 ETHA 自然成为优先调整对象，以应对财政缺口和领导层交接带来的声誉风险。

与哈佛的撤退形成鲜明对比的是其他机构的选择。阿布扎比主权基金 Mubadala 在 2026 年第一季度继续增持 IBIT 约 16%，持仓升至约 5.66 亿美元，连续第五个季度加码。同为大学捐赠基金，达特茅斯维持 IBIT 持仓不变，并将以太坊 ETF 换仓至 staking 版本，还新增约 367 万美元的 Bitwise Solana Staking ETF，成为首批将配置延伸至 Bitcoin 和 ETH 之外的美国大学捐赠基金之一。布朗大学维持 21.25 万股 IBIT 不动，埃默里大学则退出小额 IBIT，转而增持 Grayscale 比特币迷你信托。

综合来看，哈佛这轮操作是财政压力、流动性需求与风险预算触发共同作用的结果，很难简单归结为追涨杀跌。当全球最顶级的大学捐赠基金进入加密市场，它并非以 crypto-native 的信仰方式入场，而是以华尔街风险账本的逻辑入场。加密 ETF 产品固然带来了机构入口，但在风险收缩时，也必然带来机构式的卖盘，这标志着加密资产在机构配置中正在经历从「信仰驱动」向「流动性管理工具」的深刻转变。