稳定币分发渠道的竞争格局正在发生剧烈重构。尽管 Tether 在币安等中心化交易所占据绝对主导，但 Coinbase 近期将 USDC 整合进 Hyperliquid 平台的举动，标志着机构间争夺链上交易入口的博弈全面升级。上周，随着 21Shares、Bitwise 以及随后的灰度与 VanEck 纷纷推出 HYPE 现货 ETF，机构资本疯狂涌入这一领域。这场看似激烈的 ETF 发行竞赛背后，实则是各方对稳定币生态利润的长期争夺，所有参与者都试图从 Hyperliquid 这一关键节点分得一杯羹。

去年秋季，Hyperliquid 曾发起公开招标，意图推出名为 USDH 的本土稳定币，以夺回被 Coinbase 和 Circle 截留的市场份额。当时，该平台跨链桥系统中沉淀了约 56 亿美元的 USDC，这些资金每年产生的利息高达 2 亿美元，但收益全部流向了竞争对手，而真正创造需求的 Hyperliquid 却颗粒无收。最终，Native Markets 在竞标中击败 Paxos 和 Ethena 等对手，成功上线 USDH。

然而，局势在上周发生逆转，Native Markets 将 USDH 出售给 Coinbase，并同意逐步淘汰该本土稳定币，使 USDC 重新成为平台主要交易资产。作为交换，Hyperliquid 将获得 90% 的交易收益，尽管具体分配机制尚未完全公开，但这一安排已使其收入份额大幅提升，几乎达到 USDH 时期的一半。

午方 AI 注意到，这笔交易对 Hyperliquid 而言是多重胜利：不仅获得了可观的收益分成，还通过与华盛顿地区最具影响力的加密机构结盟，赢得了关键的监管支持。更重要的是，回归用户信任度更高的 USDC 显著提升了用户体验，毕竟该平台最初就是围绕 USDC 构建的，且 USDC 在过去六个月里一直在 HIP-3 市场中占据主导地位。对于 Coinbase 和 Circle 而言，这不仅是形象修复策略，更是其参与上一轮加密周期代表性项目的延续。

然而，若深入分析 USDC 的市场地位及永续合约发展趋势，会发现真正的受益者可能不止一方。Coinbase 和 Circle 通过此举获得了广阔的市场推广渠道，这或许是整个交易中最具战略意义的因素。

自《GENIUS 法案》通过以来，USDC 的发展势头强劲。Circle 早已为这一制度环境做好准备，确保 USDC 在美国市场合法合规运作。Allium 数据显示，2026 年 5 月 USDC 交易量达到 3550 亿美元，首次超越 USDT，显示出法案生效后的加速增长效应。

不过，整体市场格局并未发生根本性逆转。2025 年 4 月法案出台前，USDT 市场份额为 67%，USDC 为 27.6%；一年后，USDT 占比微升至 67.3%，USDC 升至 28.1%，变化幅度仅为 0.5 个百分点。尽管交易量激增，USDC 的供应比例仍显停滞。Artemis 去年 10 月的报告指出，美国是 USDC 最强大的市场，也是其增长的主要动力来源。

然而，USDC 的“根据地”正面临新一轮威胁。Stripe 通过收购 Tempo 等举措果断入局，各大金融机构也在推出符合《GENIUS 法案》标准的本地稳定币。一旦国内竞争加剧，USDC 在海外将缺乏退路，因为在其他地区，USDT 仍是储蓄、投资和交易的默认货币，其影响力持续扩大。过去一年，多条新公链专门创建以扩大 USDC 份额，而 Tether 也推出了受美国监管的 USA₮稳定币，试图在合规框架内挑战 USDC。Coinbase 和 Circle 必须尽快抢占市场席位，尤其是永续合约领域，这已成为它们实现突破的最佳途径。

午方 AI 梳理发现，永续合约是稳定币竞争的主战场，其年度增长率常保持在两位数甚至三位数。USDT 已在币安等全球最大平台上确立主导地位，成为主要交易资产，进而推动相关存取款及链上交易发展。Hyperliquid 虽交易量远低于币安，但作为全球最大链上永续合约平台，占据该领域 30% 市场份额及 46% 未平仓合约量。截至 4 月 30 日，其交易量约为 Bybit 的 50%、OKX 的 30% 及 Coinbase 国际站的 79%，虽仅相当于币安的 13%，但比例稳步上升。凭借这一地位，Hyperliquid 具备在全球非美地区与币安竞争的能力，成为 USDC 对抗 USDT 的关键分销渠道。

Coinbase 之所以选择与 Hyperliquid 合作而非自建永续合约产品，源于监管框架限制。目前 Coinbase 仅在约 100 个国家运营，远少于币安覆盖的 180 个国家。Hyperliquid 所处的宽松环境使其能覆盖更多地区，为 USDC 提供 Coinbase 无法复制的全球拓展能力。这种合作模式让 Coinbase 避免卷入复杂监管纠纷，同时促进 USDC 供应增长及收益提升。Tether 也在采取类似策略，4 月 Drift 漏洞攻击后，Tether 承诺提供最高 1.475 亿美元恢复资金，将 USDT 确立为 Drift 结算资产并提供流动性支持，成功在 Solana 平台更换底层货币。此前 Solana 上 USDC 规模是 USDT 的两倍多，这一转变凸显永续合约对稳定币竞争的关键作用。

午方 AI 分析认为，为充分利用《GENIUS 法案》机遇，Coinbase 和 Circle 亟需更广泛分销渠道，与 Hyperliquid 的合作正是关键解法。此举使 USDC 进入链上交易核心领域，借助最快发展趋势直接与 USDT 和币安竞争。

同时，国内监管环境可能逐渐放松，CFTC 主席 Selig 希望在美国推出永续合约业务，《CLARITY 法案》或为此铺路。SEC 正准备设立“创新豁免条款”，允许专注加密的平台在宽松注册要求下提供链上代币化股票交易。结合 Selig 领导的 CFTC 及 Atkins 推动的 SEC 改革，Coinbase 似乎已提前布局，使 Hyperliquid 顺利进入美国市场，让 USDC 发挥重要作用。华尔街及机构投资者普遍视 Hyperliquid 为进入未来永续合约新阶段的敲门砖，这一发展势头将为相关资产提供最强有力支持。