曾于 2 月因预警人工智能泡沫而引发市场剧烈波动的 Citrini Research，近期将目光转向加密货币领域，并在周一发布的报告中将 Hyperliquid 及其原生代币 HYPE 定义为极具吸引力的投资标的。该机构在报告中强调，与包括比特币在内的多数加密资产不同，Hyperliquid 具备产生稳定现金流的能力，且构建了系统性的代币回购机制。尽管完整报告需付费获取，但其在社交媒体上披露的核心观点已引发行业广泛关注。

Hyperliquid 作为基于区块链的交易所，允许用户交易加密货币、大宗商品及私有股票的永久性期货合约。午方 AI 梳理发现，即便在整个数字资产行业遭遇大幅回调的背景下，HYPE 代币的市值仍保持强劲增长态势。该平台年费收入高达 10.6 亿美元，过去 30 天内的永久性期货合约交易量更是达到了约 2200 亿美元，显示出其作为去中心化衍生品交易领头羊的统治力。

Citrini Research 报告进一步揭示了支撑 HYPE 价值的核心逻辑：平台将超过 90% 的费用收入用于回购 HYPE 代币，这些资金被系统性地投入公开市场进行购买。午方 AI 注意到，该回购基金的规模令人震惊，自 2025 年 1 月成立以来，累计用于回购的资金已超过 20 亿美元。

事实上，去年整个加密货币行业的代币回购活动中，近一半的份额均由该基金完成，这种基于真实业务收入的回购模式构成了其独特的护城河。

尽管 Hyperliquid 已占据去中心化永久性期货交易领域的绝大部分市场份额，但部分分析师仍对这种模式的可持续性提出审慎观点。他们认为，该回购机制高度依赖于持续的交易活动，一旦衍生品交易量出现显著下滑，回购压力可能会随之增大。

然而，鉴于 Hyperliquid 能够持续产生可观的实质性收入，其基本面与那些仅靠投机情绪驱动代币价值的加密项目相比，具有显著的结构优势。

除了商业模式的创新，Hyperliquid 在全球市场的主导地位也间接推动了永久性期货合约在美国市场的合规化进程。由于监管限制，此类合约此前长期被禁止向美国投资者开放，但上个月美国商品期货交易委员会正式允许特定加密货币永久性期货产品在美国上市交易。这一政策转变迅速引发了包括 Kraken 和 Coinbase 在内的多家主流交易所的激烈竞争，各方均试图抢占这一占据全球加密货币交易总量绝大部分的市场份额。

目前，Coinbase 已在美国扩大了其永久性期货产品的业务范围，而 Kraken 也计划在本月晚些时候推出类似产品。午方 AI 分析认为，随着监管壁垒的打破和头部交易所的入局，Hyperliquid 所引领的去中心化永续合约赛道正迎来从边缘走向主流的关键转折点，其基于现金流和回购机制的价值捕获逻辑或将成为行业新的标杆。