6 月 10 日，甲骨文发布了截至 2026 年 5 月 31 日的 2026 财年第四季度及全年财务报告，尽管数据创下历史新高，但其股价在盘后交易中却下跌了 5%。这份财报显示，甲骨文第四季度总收入达到 192 亿美元，同比增长 21%，超出分析师此前预期的 191 亿美元；若剔除汇率波动影响，增幅为 20%。营业利润为 61 亿美元，同比增长 20%，非 GAAP 标准下的调整后营业利润更是达到 86 亿美元。

然而，在营收光鲜亮丽的表象下，人工智能相关业务带来的巨额资本支出压力，使得公司全年自由现金流转为负值，成为市场情绪逆转的关键导火索。

从全年维度审视，甲骨文总收入攀升至 674 亿美元，同比增长 17%，刷新历史纪录。其中，云业务收入达到 340 亿美元，同比大幅增长 39%，成为核心增长引擎；相比之下，传统软件业务收入为 245 亿美元，同比略有下滑。午方 AI 梳理发现，这种结构性变化清晰地印证了客户向云服务迁移的趋势不可逆转。在云业务内部，云基础设施服务表现尤为抢眼，第四季度收入达 58 亿美元，同比增长 93%，全年收入更是达到 181 亿美元，同比增长 77%。这一增速不仅略高于市场预期的 91%，在整个云计算行业中也处于顶尖水平。相比之下，云应用业务第四季度收入为 41 亿美元，同比增长 10%，表现相对平稳。

人工智能技术既是甲骨文业绩爆发的催化剂，也是其财务压力的主要来源。在 2026 财年，甲骨文运营现金流虽同比增长 54% 至 320 亿美元，但资本支出总额高达 557 亿美元，远超此前设定的 500 亿美元目标，直接导致全年自由现金流为负 237 亿美元。为了填补这一巨大的资金缺口，甲骨文在 2026 财年通过债务融资筹集了 43 亿美元，通过股权融资筹集了 5 亿美元，并计划在 2027 财年再筹集 40 亿美元资金。午方 AI 注意到，这种激进的融资策略引发了投资者的深层担忧：市场不确定人工智能技术能否在短期内消化如此巨额的资本投入，以及高负债水平是否会在未来构成财务风险。

订单结构的集中化是另一大风险点。财报显示，甲骨文“剩余履行义务”金额在短短三个月内增加了 85 亿美元，达到 638 亿美元，同比增长率高达 363%，远超华尔街预期的 590 亿至 600 亿美元区间。美国银行研究人员指出，这 638 亿美元中有一半以上来自 OpenAI，意味着甲骨文最大的客户是一家本身也在大量消耗资金的 AI 初创企业。午方 AI 分析认为，虽然大部分新订单涉及客户预付 GPU 费用或自行采购硬件交由甲骨文部署，累计金额达 75 亿美元，这在一定程度上缓解了甲骨文的资金压力，但这种高度依赖单一客户的订单结构，一旦 OpenAI 面临资金紧张或 AI 行业需求波动，将对甲骨文构成显著风险。

面对市场质疑，甲骨文对 2027 财年的前景依然保持乐观。公司预计 2027 年第一季度总收入增长幅度将在 27% 至 29% 之间，调整后每股收益在 1.72 美元至 1.76 美元之间，这两个指标的中位数均高于分析师预期。对于整个 2027 财年，甲骨文重申了 900 亿美元的收入目标，并将调整后每股收益预测上调至 8.05 美元。

此外，甲骨文正致力于将 AI 技术从基础设施层面向具体行业渗透，特别是在医疗保健领域，其 Oracle Health 应用套件将推出基于 AI 的 Cerner 医院和诊所患者管理系统，预计将在 2027 财年推动该领域业务实现两位数增长。

尽管甲骨文描绘了从数据库软件公司向云基础设施提供商转型的成功图景，并展示了 AI 技术在药物研发、临床试验等上游环节的广阔潜力，但投资者似乎更关注眼前的财务现实。TD Cowen 分析师 Derrick Wood 指出，此前股价的上涨部分源于市场对甲骨文及其大客户 OpenAI 的过度乐观预期。当财报揭示出高于预期的资本支出和融资计划后，部分投资者选择重新评估风险并获利了结，导致股价出现回调。未来，甲骨文能否在维持高资本开支的同时，将 AI 技术真正转化为可持续的营收增长，将是决定其股价走向的关键变量。