據 Woofun AI 消息，高盛策略師指出華爾街 AI 交易正進入複雜階段，投資邏輯從主題炒作轉向回報驗證。市場不再將所有 AI 企業納入同一估值框架，而是區分"收益端"與"支出端"。

過去一年，英偉達、臺積電等半導體及設備供應商因亞馬遜、Alphabet、Meta 和微軟的持續資本支出而受益，營收預期得到支撐。然而，承擔鉅額支出的大型科技平臺股價表現相對疲軟，投資者擔憂數百億美元投入能否轉化爲利潤或自由現金流。高盛將此形容爲"一根被拉長的橡皮筋"，一端是硬件訂單上升，另一端是雲巨頭資本壓力增大。

高盛認爲 AI 產業前景依然看好，但風險結構發生變化。對於硬件產業鏈，主要風險在於需求增速低於預期；對於雲服務巨頭，短期壓力來自過高資本支出，但若 AI 成本下降或產品帶來明確營收，它們可能成爲下一階段受益者。

此外，若其他地區能以更低成本開發高性能 AI 模型，美國科技巨頭依賴的高額資本支出模式可能受到挑戰。