2026 年第一季度，Strategy 正式披露了備受矚目的財報數據，這家持有 818,334 枚 BTC 的行業巨頭再次將自身真實的運營狀況置於聚光燈下。儘管公司繼續增持了 63,410 枚 BTC，使其持有的 STRC 資產總價值攀升至 85 億美元，但受 Bitcoin 價格回落至約 62,000 美元的影響，公司當季錄得 125.4 億美元的淨虧損。午方 AI 梳理發現，這份財報中最具顛覆性的信息並非虧損本身，而是 Strategy 明確提出了“爲支付股息而出售部分比特幣”的潛在方案。這一表態直接觸動了市場神經，儘管業績未達預期，資本市場卻因對這一流動性管理策略的解讀而表現出樂觀，推動股價逆勢上漲 3%。

深入剖析財報細節，Strategy 的財務壓力已不容忽視。截至第一季度末，公司長期淨債務高達 817 億美元，優先股贖回金額達 100 億美元，而手頭可用現金僅爲 221 億美元。面對持續的利息支付壓力，公司已開始發行普通股以籌集資金用於支付股息。午方 AI 注意到，Strategy 創始人 Michael Saylor 對此解釋稱，出售比特幣的舉措旨在向市場傳遞信號，證明利用比特幣資產支持企業財務體系中的股東回報機制已取得成功。

然而，若 Bitcoin 價格持續承壓導致融資渠道受限，出售資產償債將從理論假設迅速轉化爲現實，進而可能引發市場的連鎖反應。

Strategy 構建了一套獨特的關鍵績效指標體系，與傳統企業截然不同。其核心考覈標準包括每股 BTC 持有量、BTC 收益率（9.4%）、持倉增加量（63,410 枚）以及 BTC 帶來的總收益（497 億美元）。

然而，通用會計準則（GAAP）下的數據卻呈現出另一番景象：雖然關鍵指標顯示 BTC 貢獻了 497 億美元收益，但公司實際上出現了 144.6 億美元的未實現損失。截至 2026 年 5 月 3 日，Strategy 持有的 818,334 枚 BTC 總成本爲 618.1 億美元，平均購買價格約爲每枚 75,537 美元。第一季度內，公司花費 72.5 億美元購買了 89,599 枚 BTC，平均成本約 80,929 美元，但由於幣價下跌，這些資產的賬面價值從年初的 588.5 億美元縮水至 516.5 億美元，淨減少約 72 億美元。

從業務結構來看，Strategy 名義上仍是一家“以人工智能技術爲核心的企業分析軟件公司”，其收入來源於軟件訂閱、許可費用及產品支持服務。午方 AI 分析認爲，這種傳統業務在龐大的加密資產面前顯得微不足道：第一季度總軟件收入僅爲 12.43 億美元，毛利潤 8,335 萬美元，與其持有的 BTC 對應的 641 億美元市場價值相比，收入差距超過 500 倍。這一懸殊對比清晰地表明，在持續下跌的熊市中，STRC 等加密資產已成爲維持公司生存的“救命稻草”。STRC 作爲一種可變利率的 A 系列永久優先股，在短短 9 個月內已成長爲全球市值最大的優先股品種，今年已爲公司籌集 55.8 億美元資金，增長率高達 189%。

融資結構的轉變是另一大看點。第一季度，Strategy 完成的 73.7 億美元融資中，MSTR 普通股貢獻 53 億美元（佔比 72%），STRC 貢獻 20.7 億美元（佔比 28%）。

然而進入第二季度（4 月 1 日至 5 月 3 日），這一比例發生逆轉，STRC 融資額激增至 35.1 億美元，而 MSTR 僅貢獻 8.1 億美元。

這意味着公司正逐漸減少對普通股的依賴，轉而更多通過發行固定收益優先股來維持資本結構並增持 BTC。

此外，STRC 已演變爲加密生態的基礎抵押資產，Apyx 和 Saturn 等去中心化金融協議吸收了超過 2.7 億美元的 STRC，Prevalon、Strive 和 Anchorage 等上市公司也將 1.5 億美元的 STRC 計入資產負債表。

會計標準的變更對 Strategy 的財務報表產生了深遠影響。根據 ASU 2023-08 標準，上市公司必須按公允價值計量 BTC，價格波動直接計入損益表。這導致 Strategy 自 1989 年成立以來累計的 632 億美元留存收益，在 2025 年底後於今年第一季度末轉爲 647 億美元的累計虧損。

同時，遞延稅項負債從年初的近 19.3 億美元驟降至 138 萬美元，幾乎歸零。雖然 144.6 億美元的未實現損失理論上可抵消稅款，但公司表示未來十年內可能不會產生應納稅利潤，這意味着這筆潛在的“稅收優惠”可能無法兌現。目前，預測市場數據顯示，認爲 Strategy 會在今年年底前出售 BTC 的概率爲 44%，這一不確定性將繼續籠罩市場。