上週末，哈佛管理公司向美國證券交易委員會提交了最新的 13F 持倉報告，披露了其在加密貨幣領域的重大資產調整。報告顯示，與上一季度相比，該機構在 BlackRock 發行的比特幣現貨 ETF（IBIT）中的持倉規模減少了 43%，而此前持有的以太坊現貨 ETF 份額則已被全部清倉。在短短兩個季度內，哈佛公開披露的加密貨幣持倉總規模從 4.43 億美元急劇縮水至約 1.17 億美元。作爲全球規模最大的大學捐贈基金管理機構之一，這一劇烈的資產收縮引發了市場對於頂尖機構是否陷入“高買低賣”困境的廣泛質疑。

回顧哈佛與加密貨幣的互動歷程，其策略轉變軌跡清晰可見。早在 2018 年，包括哈佛、耶魯、布朗和密歇根大學在內的幾家常春藤聯盟捐贈基金便通過風險投資基金涉足區塊鏈領域，並於 2019 年左右開始通過 Coinbase 等平臺悄然購入 BTC。直到 2025 年第二季度，哈佛管理公司才首次公開披露其持倉細節，當時持有約 190 萬份 IBIT 份額，價值約 1.17 億美元，同時增持了價值約 1.02 億美元的黃金 ETF。Bitwise 首席投資官 Matt Hougan 當時將此舉解讀爲應對全球貨幣供應過剩的“貶值對沖交易”，使得 IBIT 一度成爲哈佛第五大持倉資產，規模甚至超過了對 Alphabet 的持股。

進入 2025 年第三季度，隨着傳統資產預期收益下降，哈佛管理公司大幅加倉 IBIT。截至 2025 年 9 月 30 日，其持有的 IBIT 份額激增至約 681 萬份，價值約 4.43 億美元，環比增幅超過 257%。此時，IBIT 已超越微軟、亞馬遜和英偉達，成爲哈佛投資組合中規模最大的單項資產，佔比約 20%。午方 AI 梳理發現，當時包括哥倫比亞投資管理公司 CEO Kim Lew 在內的多位機構高管均指出，傳統資產阿爾法收益下降迫使機構向高風險區域移動，而前 IMF 首席經濟學家、哈佛教授 Kenneth Rogoff 也公開承認低估了 BTC 在全球地下經濟中的需求，其預測錯誤爲機構入場提供了心理支撐。

然而，市場風向在 2025 年第四季度發生逆轉。隨着 BTC 價格逼近 12.6 萬美元的歷史高點後回落，哈佛管理公司開始調整持倉結構。該季度其 IBIT 持倉減少約 21%，降至約 535 萬份，價值約 2.66 億美元；

與此同時，BlackRock 的以太坊現貨 ETF 首次出現在其持倉報告中，持有規模約 387 萬份，價值約 8,680 萬美元。

值得注意的是，儘管當季對沖基金因基差交易策略失敗而集中拋售以太坊 ETF，哈佛管理公司卻逆勢成爲該季度最大的淨買家。午方 AI 注意到，這種逆勢操作在當時被視爲機構對以太坊長期價值的獨特判斷，但隨後的市場走勢卻未能支撐這一策略。

2026 年第一季度披露的數據揭示了最終的結局。成立不滿一個季度的 ETHA 被哈佛管理公司全部清倉，而 IBIT 持倉進一步減少約 43%，剩餘約 304 萬份，價值約 1.17 億美元。此時，IBIT 已跌出哈佛前五大持倉資產，被臺積電、Alphabet、微軟和 SPDR 黃金信託基金超越。據行業人士陳健透露，哈佛購買 IBIT 的平均成本約爲 11 萬美元，出售均價約爲 8 萬美元，虧損幅度達 28%，僅 BTC 部分賬面損失就超過 1 億美元；而在 ETH 方面，買入均價約 4,000 美元，清倉價約 2,600 美元，虧損超 3,000 萬美元，跌幅達 35%。總體而言，此次加密貨幣投資操作導致哈佛管理公司蒙受超過 1.5 億美元的損失。

這一系列操作背後的深層邏輯並非單純的投機失誤，而是多重壓力下的資產配置調整。2025 財年，受特朗普政府暫停聯邦研究資金支持影響，哈佛大學出現 1.13 億美元的運營赤字，這是自疫情以來首次。

與此同時，2025 年 7 月生效的共和黨稅收法案將捐贈基金最高稅率從 1.4% 提升至 8%，預計給哈佛帶來約 3 億美元的額外稅負。午方 AI 分析認爲，在私募股權和對沖基金等資產流動性較差且折價成本高的情況下，IBIT 和 ETHA 作爲高流動性的公開交易 ETF，自然成爲了緩解流動性壓力和應對聲譽風險的首選削減對象。

此外，CEO N.P. Narvekar 計劃於 2027 年退休，領導層更迭期間的風險管控需求也加劇了去槓桿化趨勢。

與哈佛的退縮形成鮮明對比，其他機構採取了不同策略。阿布扎比主權基金 Mubadala 在 2026 年第一季度繼續增加 IBIT 持倉，連續五個季度加倉，持有價值約 5.66 億美元；達特茅斯學院不僅維持 IBIT 持倉，還將以太坊 ETF 轉換爲質押版本，並新增購買了約 367 萬份 Bitwise Solana Staking ETF，成爲首批投資範圍擴展至 Solana 的大學捐贈基金之一。布朗大學維持了 212,500 份 IBIT 持倉，而埃默裏大學則減持 IBIT 轉而增持 Grayscale 比特幣迷你信託基金。這表明，當全球頂尖大學捐贈基金進入加密貨幣市場時，其核心邏輯仍是遵循華爾街的風險平衡原則，而非基於信仰的長期持有。在市場風險收縮時，高流動性的 ETF 產品往往最先成爲機構拋售的對象，以應對財務壓力與合規挑戰。