2026 年上半年，全球科技領域正經歷一場罕見的上市狂潮，資本對尚未證明傳統盈利能力的 AI 公司給出了令人咋舌的定價。6 月 12 日，SpaceX 即將在納斯達克掛牌，估值高達 1.77 萬億美元，有望成爲人類歷史上最大規模的股票發行；

與此同時，Anthropic 估值達 9650 億美元並祕密遞交 IPO 申請。在港股市場，智譜 AI 和 MiniMax 上市後股價飆升，智譜 AI 市值一度超過京東兩倍，遠超百度和美團。

然而，這些公司的財務數據卻與高估值形成鮮明反差：智譜 AI 2025 年營收僅 7.24 億元人民幣且處於虧損狀態；SpaceX 2025 年營收 187 億美元，淨虧損卻高達 49 億美元；Anthropic 雖然年度經常性收入（ARR）突破百億美元，但估值已逼近萬億美元大關。

市場願意爲這種“天價”買單，核心邏輯在於 AI 被視爲自互聯網以來最大的技術革命，資本共識認爲其中將誕生萬億級巨頭，產業替代空間幾無上限。午方 AI 梳理發現，交易稀缺性也是推高估值的關鍵因素，“純血 AI 獨角獸”成爲 2026 年全球最性感的資本敘事。智譜 AI 僅發行 3700 多萬股 H 股，流通盤極小；SpaceX 此次發行僅佔總股本的 4.2%。極度有限的籌碼供給遇上洶湧的資金需求，直接將價格推升至讓傳統估值模型失語的高度。以智譜 AI 爲例，其約 5000 億港元的市值，若按中國全社會企業研發經費中可被 AI Coding 替代的產值計算，已相當於極限假設下全行業可替代產值的 46%-66%；若對標美國 SaaS 市場，其市值也相當於美國 SaaS 年收入的三成左右。

大洋彼岸的 SpaceX 同樣依靠“信仰”支撐其近 100 倍的市銷率。Starlink 擁有 1030 萬用戶，2025 年營收 113 億美元，利潤率 39%，但這僅是基本盤。分析師指出，市場對 SpaceX 的期待已超越地表算力，轉而押注其作爲未來太空基礎設施的價值，包括物流、基礎設施及星球資源估價，這完全超出了傳統數字計算的範疇。Anthropic 的信仰則源於其 ARR 的爆發式增長，從年初的 90 億美元在兩個月內飆升至 440 億美元，資本將其視爲佔據開發入口的基礎設施公司。相比之下，OpenAI 雖擁有 8520 億美元估值和 9 億周活用戶，但因缺乏更多想象力，難以獲得更高的溢價。

孫正義的“復仇”之路是理解這場 AI 信仰定價的最佳切片。2022 年底，軟銀因願景基金一期在 WeWork 等項目的潰敗而市值縮水至 600 多億美元，但隨後兩年他完成了徹底的換道。2016 年斥資 310 億美元收購 ARM，2023 年又以 161 億美元回購 25% 股權，合計投入 471 億美元。進入 2026 年，受 AI Agent 對服務器 CPU 需求爆發及 Arm 架構能效優勢驅動，Arm 股價年內暴漲 268%，軟銀賬面浮盈超過 3200 億美元。午方 AI 注意到，孫正義構建了從底層芯片設計（Arm）到通用算力芯片（Ampere），再到數中心計劃），直至模型層應用（持有 OpenAI 13% 股權）的垂直整合因果鏈。這一策略使軟銀市值在 2026 年飆至 49.3 萬億日元，超越豐田汽車，孫正義身家也隨之攀升至 1007 億美元，時隔二十餘年重登亞洲首富。

然而，高估值背後潛藏着巨大的流動性風險。2026 年 7 月，一場預約半年的流動性衝擊將準時抵達。智譜 AI 基石投資者持有的約 2586 萬股禁售期屆滿，將使其真實流通率從 2.67% 擴容超過兩倍；MiniMax 的衝擊更爲劇烈，近 50% 的股份將同時解鎖，流通盤一夜擴大十倍。歷史數據顯示，快手和小米在解禁後股價均出現大幅下跌。儘管智譜和 MiniMax 已被納入恆生科技指數，被動追蹤資金約 250 億美元將提供一定承接力，但當流通盤從 3% 擴大至 50% 以上，“稀缺性溢價”的魔力將顯著降低，巨大的波動在所難免。

放眼全球，Anthropic、OpenAI、SpaceX 三家合計將從公開市場 IPO 募資超過 2000 億美元，相當於過去三到四年美國 IPO 市場的總和。SpaceX 計劃募資 750 億美元，OpenAI 和 Anthropic 各自計劃募資 600-900 億美元。大型資管爲騰出打新倉位，不得不減持其他科技股，引發短期抽血恐慌。午方 AI 分析認爲，雖然歷史表明超大型 IPO 的抽血恐慌多爲短期消化問題，但真正的風險在於萬億估值的定價是否立得住。若任何一家破發，對 AI 板塊估值錨的衝擊將遠超流動性損失本身。儘管當前 AI 公司擁有真實且快速增長的收入，且背後有微軟、谷歌等巨頭支撐，短期內不會出現 dot-com 時代的批量猝死，但 Meta、微軟、Alphabet 的資本開支佔收入比已超過電信泡沫高峯期水平，風險正在積累。

在這場與時間的賽跑中，國內 AI 公司也在加速衝刺。DeepSeek 估值從 100 億 -200 億美元快速上調至逼近 600 億美元；階躍星辰已向港交所遞表；月之暗面尋求 20 億美元融資並籌備港股 IPO；零一萬物明確目標 2027 年上市。投資人普遍意識到窗口期的短暫與珍貴，能否看懂 AI 信仰的定價邏輯，決定了是抓住黃金時代的機遇，還是淪爲泡沫的幻影。這是一個最好的時代，也是一個最壞的時代。