隨着加密貨幣市場持續下行，Bitcoin 和 ETH 價格分別跌至約 60,000 美元和 1,500 美元，導致 Strategy 和 Bitmine 面臨超過 100 億美元的未實現損失。5 月底，Strategy 打破慣例出售了 32 枚 BTC，其融資模式遭遇嚴峻壓力測試。在此背景下，Bitmine 宣佈發行年化收益率 9.5% 的 A 系列永久優先股，成功籌集約 2.74 億美元資金。午方 AI 梳理發現，截至發稿時，Bitmine 在過去一週內增持了 127,000 枚 ETH，僅過去三天就購買了 125,000 枚，目前總持倉量約爲 566 萬枚，距離其 5% 的持倉目標僅差不到 400,000 枚。作爲市場上最堅定的 ETH 多頭，Bitmine 在鉅額浮虧下仍持續加倉，但這種囤幣行爲已不得不依賴優先股融資來維持，一旦融資環境生變，其買入節奏恐將放緩，進而引發市場對 ETH 價格支撐力的擔憂。

Bitmine 自去年下半年啓動大規模購幣計劃，旨在五年內實現持有 5% ETH 總量的目標。根據規劃，Bitmine 計劃在 2025 年 7 月至 2026 年 6 月期間通過 50 次股權發行籌集 192 億美元，全部用於購買 ETH。目前其實際進展已超過 90%，其中約 471.9 萬枚 ETH 已被用於質押，佔總持倉量的 85% 以上，預計每年可產生 2.3 億至 2.96 億美元的收益。這一機制依賴於 Bitmine 自建的 MAVAN 驗證節點網絡，這也是其與 Strategy 模式的關鍵區別。

然而，激進囤幣帶來了高昂成本：當前 ETH 價格約爲 1,650 美元，而 Bitmine 的持倉成本高達 3,500 美元，導致其持倉實際價值僅爲約 93 億美元，整體虧損達 105 億美元，股價較巔峯期下跌近 90%。10x Research 指出，投資者面臨雙重損失：一是 ETH 價格下跌帶來的未實現損失，二是購買股票時支付的相對於淨資產高達 46 億美元的溢價。

面對鉅額虧損，Tom Lee 認爲當前下跌僅是表象，強調 ETH 從未發生欺詐且運營成本更低，鏈上交易量和日活地址均創歷史新高。他指出價格調整主要源於宏觀因素和槓桿釋放，基本面依然穩固，且未來 AI 代理系統將依賴區塊鏈運作，ETH 供應減少將使其成爲最大受益者。午方 AI 注意到，Tom Lee 透露 Bitmine 預計將在 2026 年底前完成 5% 持倉目標，屆時可能停止增持。

此外，Bitmine 有望在 6 月底前被納入 Russell 1000 指數，按屆時市值計算，這將至少帶來 21.5 億美元的被動資金流入。

在資金端，Bitmine 於 6 月 5 日完成 A 系列永久優先股定價，發行 350 萬股，每股發行價 80 美元，面值 100 美元，共籌得 2.74 億美元。該優先股年化股息率爲 9.5%，以現金形式每週發放，若董事會未宣佈發放則累積計算。按面值計算，Bitmine 每年需支付約 3,325 萬美元股息。公司有權提前贖回：18 個月內按面值 110% 贖回，18 個月至 3 年按 105% 贖回，3 年後按 100% 贖回，並需支付未付股息。表面上看，截至 5 月底已質押的 470 萬枚 ETH 預計年收益 2.3 億至 2.96 億美元，是所需股息總額的 8 至 9 倍。但招股書顯示，過去 6 個月質押收入僅爲 1,118 萬美元，年化約 2,200 萬美元，且該收入以 ETH 計價，若幣價下跌，美元計價的收益將縮水。

這種模式與 Strategy 存在根本差異：Bitcoin 無固定收益，Strategy 的 SRTC 股票需靠價格上漲或增發獲利，而 Bitmine 依靠質押收益支付股息，在熊市中具備一定抗壓性。

然而，知名人士 chenmo 指出，隨着優先股規模擴大，3% 至 4% 的質押收益將無法覆蓋 9.5% 的利息成本，唯有 ETH 價格上漲才能維持局面。分析師 Yuyue 也認爲，在 SRTC 模式承壓時發行優先股，雖短期利好股價，但可能被市場解讀爲負面信號。CointelegraphMT 研究還發現，Bitmine 審計機構於 4 月 27 日更換爲 KPMG，且招股書披露其內部控制存在嚴重缺陷，審計未完成，未來財務數據可能重編。

此外，董事會擁有股息發放完全決策權，優先股持有人若連續 18 個月未獲股息，僅能提名兩名董事。

鏈上分析師 Yu Jin 指出，按當前速度，Bitmine 預計下月前即可完成 5% 持倉目標。一旦停止買入，市場上最後一批堅定多頭將消失，ETH 價格支撐力將受考驗。過去一年 Bitmine 是最積極的買家，而其他潛在買家分散且弱勢，上週 ETH 現貨 ETF 淨流出達 1.73 億美元。儘管 6 月 8 日價格短暫回升，但力度遠不足以彌補流出。高盛在 2026 年第一季度減持約 70% 的 ETH ETF 持倉，哈佛大學捐贈基金也清倉了約 8,700 萬美元的 ETHA 基金。穩定幣立法和 RWA 代幣化帶來的增量需求發展緩慢，短期內難以填補 Bitmine 留下的空白。除非市場整體反轉，否則 Bitmine 的買入行爲難以爲繼，可能導致 ETH 價格繼續下跌、股價承壓、融資渠道收窄的惡性循環。

在最悲觀情境下，若融資市場接受度下降，Bitmine 買入大幅放緩，ETH 價格可能測試 1,000 美元關鍵支撐位。DWF Labs 聯合創始人 Andrei Grachev 警告，Strategy 和 Bitmine 可能共同引發加密貨幣史上最大暴跌，這是基於尾部風險的判斷。而在樂觀情境下，若 Bitmine 維持買入且優先股發行順利，ETH 價格將在 1,500 美元至 2,000 美元區間築底。10x Research 報告指出，當股價跌至一定程度，投資者購買的實爲對 ETH 反彈的期權，這一預期尚未充分反映。若 Bitmine 被納入 Russell 1000 指數，將吸引大量被動資金；GENIUS 法案等立法也將爲機構掃清障礙。標準渣打銀行預計，到 2026 年底 ETH 價格將回升至 4,000 美元，認爲當前下跌類似 2001 年亞馬遜泡沫破裂，基礎設施仍在改善。該行預測，到本世紀末 ETH 與 Bitcoin 匯率將回升至 0.08，2030 年 ETH 價格目標爲 40,000 美元。

歸根結底，Bitmine 的融資機制能否維持發展勢頭，取決於 ETH 價格走勢，而其自身買入行爲也是支撐價格的關鍵。核心問題在於：當 Bitmine 達到 5% 目標後退出，誰將接替其角色？傳統金融機構正在撤資，ETF 持倉波動，穩定幣和 RWA 帶來的增量需求尚未大規模顯現。或許 ETH 不缺發展故事，但流動性轉折點何時出現、新的邊際買家從何而來，纔是決定其未來走勢的關鍵。