6 月 12 日，SpaceX 以每股 135 美元的價格發行了 5.556 億股股票，成功籌集 750 億美元資金。這一融資規模不僅超越了沙特阿美 2019 年 IPO 創下的 294 億美元紀錄，更將公司總估值推高至 1.77 萬億美元。在此背景下，創始人 Elon Musk 的淨資產首次突破 1 萬億美元大關，使其成爲人類歷史上首位萬億富翁。

然而，S-1 招股文件揭示的財務細節卻爲這一輝煌數字蒙上了陰影：預計 2025 年公司將面臨 49 億美元的淨虧損，累計虧損額將超過 370 億美元；其 xAI 業務部門雖能從 Anthropic 和谷歌獲得 260 億美元的計算租賃收入，但自身仍需承擔 64 億美元的年度虧損。

Elon Musk 的萬億財富構成存在顯著的流動性悖論。TechCrunch 援引 S-1 文件指出，Elon Musk 持有約 85.1% 的投票權，這主要源於他持有的 B 類或 C 類股票擁有 10 到 20 倍的超級投票權，但這並不等同於同比例的經濟利益。午方 AI 梳理發現，若假設 Elon Musk 的實際經濟利益佔比在 35% 至 55% 之間，其持有的 SpaceX 股票價值將在 6195 億美元至 9735 億美元區間波動，加上特斯拉及其他資產，其總淨資產確實穩居 1 萬億美元以上。

然而，這種紙面財富的變現能力極低，受限於 IPO 後的鎖定期、維持控制權的需要以及大規模拋售可能引發的市場信心崩塌，Elon Musk 每年實際可套現的財富比例可能不足 2%。

此次 IPO 還創造了科技行業的新紀錄，預計約 4,400 名 SpaceX 員工將因此成爲百萬富翁。按每人至少 100 萬美元估算，這些員工的股票總價值至少爲 44 億美元，若按中等水平 150 萬至 300 萬美元計算，總額可達 66 億至 132 億美元。午方 AI 注意到，儘管財富規模龐大，但這些員工面臨三大變現障礙：首先是鎖定期限制交易，其次是期權行權需自掏腰包支付差價，最後是聯邦稅、州稅及替代性最低稅等多重稅費疊加。

這意味着，IPO 當天的賬面富貴與最終落袋的現金之間存在巨大的時間錯位和金額折損。

SpaceX 的股本結構進一步加劇了股價的波動風險。本次 IPO 發行的 5.556 億股僅佔總股本 13.11 億股的 4.2%，這意味着二級市場流通盤極小。午方 AI 分析認爲，在如此低的流通比例下，少量的淨買入即可推動股價大幅上漲，但這也意味着一旦 96% 的鎖定股份在鎖定期結束後解禁，市場將面臨巨大的拋售壓力。相比之下，蘋果公司的日均交易量週轉率僅爲 0.36%，而 SpaceX 若維持同等週轉率，其每日交易量理論值僅爲 2.7 億美元，這種極端的供需結構使得股價對資金流動異常敏感。

橫向對比顯示，若 Anthropic 和 OpenAI 以當前估值上市，其員工財富效應將遠超 SpaceX。Anthropic 估值 965 億美元，OpenAI 估值 852 億美元，若員工期權佔比爲 10% 至 15%，其員工股票總價值將是 SpaceX 已知最低估值的 19 至 22 倍。

然而，這兩家 AI 公司的市盈率高達 32 至 34 倍，遠高於 SpaceX 的 9.8 倍，且面臨 CoreWeave 上市估值被壓縮的警示。xAI 業務部門雖然擁有 260 億美元的年度化收入，但 308 億美元的年度資本支出遠超收入，每年需填補 48 億美元的資金缺口，且合同期限與續簽條款尚不明朗。

SpaceX 股價的長期穩定性最終取決於 xAI 業務能否在鉅額資本支出下實現盈利平衡。招股文件將水資源、芯片和電力列爲核心風險，暗示了維持 308 億美元資本支出所需的龐大資源消耗。當 96% 的鎖定股份解禁時，如果 xAI 仍維持“收入 260 億、虧損 64 億、資本支出 308 億”的經營模式，機構投資者是否願意繼續買單將成爲關鍵。SpaceX 的 IPO 本質上是一個複雜的數學問題，其最終答案不在於上市當天的狂歡，而在於鎖定期結束後的第一個季度市場能否消化巨大的流動性衝擊。