穩定幣領域的核心壁壘早已超越密碼學工程，Tether 與 Circle 多年前便已解決定值、回調及秒級轉移的技術難題。真正的挑戰在於構建用戶與商戶的使用意願，而這正是 Visa 和 Mastercard 深耕六十年的核心能力。6 月 3 日，CoinDesk 披露 Stripe、Visa 及 Mastercard 正接近推出共享穩定幣平臺，Coinbase 也在評估加入可能。儘管目前尚未簽署正式協議，甚至部分條款仍在磋商中，但這一戰略動向背後的邏輯已清晰可見：支付巨頭正試圖通過掌控流通網絡，對 Circle 發起比任何技術對手都更爲致命的封鎖。

當前穩定幣市場規模約爲 3250 億美元，市場集中度極高，Tether 的 USDT 規模接近 1150 億美元，Circle 的 USDC 約爲 760 億美元，兩者合計佔據約 80% 份額。午方 AI 梳理發現，對於卡組織而言，這種高度集中既是挑戰也是巨大的切入機會。Tether 和 Circle 雖控制着大部分“浮存金”，卻缺乏真正的消費者品牌、商戶接受網絡以及與全球銀行體系的深度資產綁定。發行方出售的是 Token，而網絡出售的是商戶爲何願意接受、銀行爲何願意分發的理由，這正是 Visa 和 Mastercard 正在快速掌握而發行方無法購買的稀缺資產。

更深層的爭奪焦點在於穩定幣背後的儲備收益。支撐穩定幣的準備金通常配置於短期美債和現金，產生持續利息，以當前體量計算，這部分年化收益接近近億美元。GENIUS 法案禁止發行方向穩定幣持有者支付利息，意味着最終收益將歸屬於發行方及控制流通的一方。Visa 和 Mastercard 的核心業務原本是在每筆刷卡手續費中分得幾美分，若能通過穩定幣同時掌握準備金並保留餘額收益，便等於在支付軌道上開闢出一條全新的收入線，這構成了其強烈的發幣動機。

市場的高度集中還意味着，只要新進入者擁有真正的發行能力，即可迅速重塑市場分配。大多數用戶持有 USDC 或 USDT 並非出於對特定穩定幣的終極忠誠，而是因爲它們恰好出現在默認的交易界面或 App 中。如果一個聯盟穩定幣能擺在更多人面前，這本身就是其全部戰略。一系列收購動作已提前釋放信號：Stripe 於 2025 年 2 月以 11 億美元收購穩定幣基礎設施公司 Bridge；萬事達卡於 2026 年 3 月同意以最高 18 億美元收購穩定支付公司 BVNK，這是其最大規模的數字資產業務交易；Visa 於 4 月將其穩定幣結算擴展至 9 條區塊鏈，年化運行規模達 70 億美元，季度環比增長 50%。午方 AI 注意到，這些動作本質上是在補齊發幣棧中的關鍵部件：準備金、結算能力及鏈上通道，表明這些公司不再滿足於做“配套服務”，而是在爲發行自有 Token 做準備。

交易背後的競價歷史揭示了競爭的激烈程度。萬事達卡拿下 BVNK 之前，Coinbase 曾接近以約 20 億美元收購同一家公司，隨後萬事達卡還曾探索以 15 億至 20 億美元收購加密公司 Zerohash。

值得注意的是，BVNK 在 2024 年 12 月融資時的估值僅爲 7.5 億美元，不到十八個月後，萬事達卡的報價已超其兩倍。公司不會爲了邊緣能力將價格抬高至此，這側面印證了穩定幣發行權的戰略價值。穩定幣發行可拆解爲三層：鑄造與準備金、承載流轉的區塊鏈、以及將 Token 帶入真實交易場景的發行網絡。Tether 和 Circle 在前兩層具備優勢，但第三層一直是其薄弱環節，它們未能真正嵌入街角小店的收銀臺或銀行的支付棧，而這恰恰是 Visa 和萬事達直接擁有的領域。

覆蓋半徑本身就是資產。Visa 目前已在 50 多個國家運行 130 多個與穩定幣掛鉤的卡項目，並能在 9 條區塊鏈上完成結算。萬事達卡首席產品官 Jorn Lambert 將收購 BVNK 定義爲獲得開拓新市場所需的工具，並明確點名跨境匯款。沒有發放能力的 Token 只是一條數據庫記錄，而接入商戶終端與銀行關係網絡的 Token，則能變成數百萬人可直接消耗的支付工具。GENIUS 法案進一步放大了這一趨勢，它將準備金、贖回與牌照標準固定下來，使合規美元 Token 變成標準化商品。一旦幣種標準化，競爭將轉向誰能將其置於最多的商戶和存款人面前。一個誕生之初就集成進全球貿易卡組織網絡的聯盟幣，在競爭中擁有天然優勢，而 Circle 雖已完成上市，卻缺乏這種同等規模的網絡能力。

GENIUS 法案本身也是 Circle 暴露脆弱性的原因之一。當“合規”成爲所有玩家必須滿足的腰部標準時，“先發”帶來的溢價迅速縮水。聯盟消息傳出當天，Circle 股價下跌 4%，與 USDC 經濟利益深度綁定的 Coinbase 同步下跌，而 Visa 和 Mastercard 股價也分別回落 2% 以上。當然，該計劃仍面臨失敗風險，包括治理分歧、收益分配難題以及反壟斷監管壓力。GENIUS 法案的制度結構更偏向銀行和持牌發行方，卡組織聯盟需設法繞開或適應這一路徑。午方 AI 分析認爲，這些不確定性不會讓項目失去意義，只會增加結構設計與落地時點的判斷難度。Coinbase 也在同時下注，推出白標穩定幣服務及企業支付產品，既分享 Circle 收益，又支撐自有支付軌道。

Tether 的主導地位建立在境外及新興市場對美元的需求之上，而針對美國本土支付場景、受監管的網絡型穩定幣，將明顯觸及這一需求。真正站在 Visa 和萬事達“主場”上的其實是 Circle，因此它也是最可能失去最多的一方。從宏觀角度看，由卡組織推動的穩定幣將把穩定幣從“加密資產”推向“普通支付工具”。一旦競爭核心從投機轉向納入能力與信任，自然優勢將集中在連接消費者、商戶和銀行的參與者手中。誰能在市場形成時最先行動，誰就機會設定後來者不得不繼承的默認規則。如果聯盟項目落地，決定 Circle 未來的可能不再是 USDC 本身做得不夠好，而是其被掌控了流通渠道，這是 Circle 無法從 Visa 和萬事達手中買回的優勢。