据 Woofun AI 消息，Multicoin Capital 管理合伙人 Tushar Jain 在最新访谈中确认加密市场已触底并迎来转折点，其核心策略聚焦于 Solana、Hyperliquid 及 Zcash 三大标的，认为当前是周期中最具吸引力的阶段。

市场情绪的反转往往伴随着基本面与价格的脱节，Jain 在《When Shift Happens》播客中向 Felix 及 PANews 指出，上个月发生的重大黑客攻击等负面事件并未引发大规模抛售，这构成了关键的底部信号。当坏消息不再导致下跌，且应用采用率持续攀升时，价格与基本面的背离便形成了完美的风暴。

这种情绪上的极度冷漠与基本面的韧性，标志着市场正从恐慌中走出，进入新的上升周期，投资者需敏锐捕捉这一结构性变化。

在资产选择上，Jain 坚持同时持有 Solana 与 Hyperliquid，认为这是基于时间维度与架构差异的理性配置。Solana 作为无需许可的开源链，被视为互联网资本市场的正确技术架构，其强大的验证者社区赋予了它 Hyperliquid 所缺乏的可信中立性，这使得 Galaxy、高盛等传统金融机构更倾向于在 Solana 上发行代币化证券，而非在 Stripe 或 DRW 等竞争对手的链上结算。相比之下，Hyperliquid 在衍生品交易量上表现卓越，用户通过验证链上数据来确认交易所的实时偿付能力，以牺牲部分中立性换取了极致性能。Jain 拒绝成为任何单一资产的最大化主义者，主张从概率角度同时布局现货与衍生品领域的领导者。

仓位管理被 Jain 视为一门艺术而非科学，他反对使用量化模型进行精确分配，强调应将资金集中在最看好的标的上。在决定 SOL 与 HYPE 的持仓比例时，外部投资者的诉求、税务成本以及'"最小化遗憾框架"'是核心考量因素。例如，由于 Multicoin 在获得 HYPE 很久以前就已持有 SOL，税务成本成为调整仓位的变量。Jain 提出，投资者应设想一两年后的情景：如果看错了其中一个资产，哪一个会让自己感到更愚蠢？

这种基于心理账户的决策逻辑，旨在避免在长期投资中因过度分散而错失核心机会。

展望 2026 年，Zcash（ZEC）被 Jain 视为最明显的机会，尽管受限于流动性和市值，其仓位相对较小，但 Multicoin 已积累了相当大比例的总供应量。Zcash 的社区信念与早期比特币相似，即便价格回落，早期支持者依然坚守，这并非短期热钱的游戏。作为没有现金流和收入的价值存储资产，Zcash 的价值完全取决于共识，规模越大越具吸引力。Jain 认为，随着贝莱德、MicroStrategy 等机构对比特币的捕获，以及量子风险争论引发的潜在分叉，早期密码朋克可能会回流至 Zcash，使其成为代表行业'"自我主权"'初心的 OG 资产，对抗稳定币和 RWA 的中心化冻结风险。

Woofun AI 整理数据显示，针对无收入资产的估值，Jain 摒弃了传统的市盈率模型，转而关注市值排名。他认为 Zcash 目前处于第 20 名，目标是进入第 15 名、第 10 名乃至前五。

这种估值方法随整体市场波动而调整，例如当比特币价格从 8 万涨至 20 万时，Zcash 的潜在空间也随之扩大。对于有收入的资产如 SOL 或 HYPE，则需向前预测业务驱动因素、代币持有者的收入索取权及执行风险，并将这些因素计入折现率。以太坊因时间更长、更去中心化，其风险折现率低于 Solana，但最终决策仍需结合定性判断。

在交易纪律方面，Jain 坚决反对主动进行波段交易，认为人类无法控制情绪，技术指标在地缘冲突等现实新闻面前往往失效。他推崇'"主动管理"'而非'"主动交易"'，并采用'"三分法"'构建头寸：假设投入 100 块钱，立即买入三分之一，随后在一到两个月内定投第二个三分之一，最后保留三分之一作为机动资金，若遇单日跌 10% 等大跌则逢低吸纳。

这一策略在 Zcash 的 Orchard 漏洞事件中得到了验证：7 月，团队发现可能导致双花的漏洞并修复，市场恐慌导致连环止损，但 Jain 在确认透明地址未受影响且无黑客抽离资金后，判断这是非理性恐慌，随即大幅加仓。团队计划于 7 月推出经过形式化验证的新池子 Ironwood，进一步夯实安全基础。

关于 Hyperliquid 的价格预测，Multicoin 报告推导其两年内可达 319 美元，这一结论基于保守假设而非激进喊单。首先，加密衍生品年复合增长率设定为 35%，低于过去 5 年的 45%；其次，DEX 市场份额从 2022 年的几乎为零增长至目前的 16%，预计两年内翻倍至 32%；再次，Hyperliquid 维持 30% 的去中心化衍生品份额，考虑到其占据全网 59% 的真实未平仓合约（OI），这一数据极难造假且可能随其他平台停止补贴而上升；最后，USDC 抵押品将随交易量线性增长。这些逻辑链条支撑了 HYPE 的长期价值，而非短期的情绪炒作。

投资优势来源于四个维度：渠道优势、分析优势、行为优势及结构性优势。Jain 指出，若无优势则应购买指数基金，而 Multicoin 投资 Zcash 主要得益于极强的行为心理优势（在市场极度悲观时保持坚定）及部分渠道信息优势。在借贷赛道，Ethena、Aave、Morpho 及 Solana 上的 Kamino 均被纳入投资组合，因为流动性具有明显的规模效应，将向头部集中。创始人评估是另一关键乘数，Ethena 创始人 Guy Young 被视为 DeFi 领域最能干的创业者之一，其卓越的执行力降低了风险并提升了估值潜力，这与总市场规模及长期利润率共同构成了评估框架。

退出机制上，Multicoin 将变现定义为将资产换成比特币，以此降低 Beta 风险。在市场极度狂热时卖出高风险资产换取比特币，在大跌时再用比特币抄底。仅在找到更好标的、投资逻辑被证伪或市场估值过度透支未来预期时才会卖出。对于以太坊，Jain 认为其过去 6、7 年一直倡导 L2 扩容，如今又试图提高 Gas 限制回归 L1，战略方向令人困惑。

尽管现货交易输给 Solana，衍生品输给 Hyperliquid，但以太坊市值的韧性表明市场将其视为'"价值储存资产"'。最后，面对合伙人 Kyle 的离职，Jain 并未悲观，而是重新审视动力，引用扎克伯格拒绝雅虎 10 亿美金收购的典故，坚信区块链是未来资本市场的底层架构，并愿意为此奋斗 10 年，追求在他人犯错时自己正确的成就感。