CME 集团已正式宣布，自 5 月 29 日起，其加密货币期货和期权交易将全面转向全天候运行模式。这一战略调整背后的驱动力十分强劲，该业务在 2025 年的名义交易量已攀升至 3 万亿美元，而今年迄今的交易量更是达到了这一惊人数字的 46%。

与此同时，ICE 旗下的纽约证券交易所也在紧锣密鼓地开发一个专为全天候运营设计的代币化证券平台，该平台旨在支持即时结算、以美元计价的订单交易以及基于稳定币的融资功能，目前这些核心功能正等待监管机构的最终批准。这两家传统金融巨头投入巨资构建全天候运营模式，本质上是对加密货币原生机构所开创的市场机制的一种追赶与回应。

这种全天候交易需求的爆发，最初是由专注于加密货币交易的机构所验证的。在传统石油市场价格剧烈飙升期间，Hyperliquid 平台上追踪 WTI 原油价格的永久合约在 24 小时内的交易量突破了 12 亿美元，这一数据一度使其成为该平台交易量第二大的合约。午方 AI 梳理发现，Hyperliquid 平台上 30 天内的永久合约交易量约为 1764 亿美元，24 小时交易量约为 79 亿美元，未平仓合约价值高达 93 亿美元，年化交易总量约为 2.15 万亿美元。在链上永久合约交易领域，Hyperliquid 展现出了惊人的统治力：其在 30 天链上永久合约交易总量中的占比为 31.7%，而在未平仓合约总量中的占比更是高达 58.5%。

这意味着在该细分领域中，近 60% 的流动性实际上掌握在 Hyperliquid 手中，尽管其交易总量占比尚未达到三分之一。

然而，随着传统交易所试图复制这一模式，监管层面的博弈随之升级。CME 和 ICE 之所以积极与华盛顿方面展开争论，核心目的在于争夺在石油相关交易中谁有权拥有全天候运营的市场机制，同时也取决于监管机构将此事定性为市场诚信问题还是单纯的竞争问题。受 CFTC 监管的指定合约市场必须建立自动监控系统，进行实时监测，并保留能够还原每一笔交易细节的审计记录，同时制定正式机制以调查和处理任何不当行为。众议员 Ritchie Torres 已呼吁美国证券交易委员会和 CFTC 对那笔价值 9.5 亿美元的交易展开调查，他认为该交易发生的时间点引发了关于是否存在内幕交易或市场诚信问题的严重疑虑。

从过往的监管实践来看，那些时机把握得当或存在可疑性质的交易，往往能在监管介入前达到相当大的规模，最近与伊朗相关的石油价格波动所引发的交易便是在这两家交易所平台上完成的。午方 AI 注意到，如果监管机构接受了 CME 和 ICE 的说法，那么监管的聚光灯将直接落在 Hyperliquid 平台上那些与商品价格挂钩的永久合约交易上。与石油价格挂钩的永久合约通常面临访问限制，相关数据需公开披露，且前端服务提供商会实施严格的地理范围限制；而加密货币领域的永久合约则属于另一类受监管对象。若华盛顿方面对这两类合约采取双重标准，或者 CFTC 对现有平台上与伊朗相关的石油交易调查结果削弱了境外交易平台特别危险的观点，Hyperliquid 仍有望在链上永久合约交易领域保持其主导地位。

由于石油价格波动剧烈，市场对全天候交易机制的需求持续存在，而现有机构为维护市场地位所开展的游说活动，反而在客观上巩固了 Hyperliquid 的市场地位。目前，30 天内的交易总量已处于 2250 亿至 3250 亿美元之间。与受监管的传统交易所相比，加密货币市场的结构在交易速度和灵活性方面依然保有显著的竞争优势。美国的永久期货交易目前仍处于监管的灰色地带，大部分交易活动发生在境外交易平台上。午方 AI 分析认为，鉴于 CFTC 正在对自己许可平台上发生的可疑石油交易进行调查，其在采取任何境外监管行动时，可用的监管手段将受到显著限制。

CME 和 ICE 正全力构建全天候运行的市场机制，而 Hyperliquid 已经充分证明了市场对这类机制的强烈需求。现有的市场参与者正与华盛顿方面展开管辖权之争，焦点在于谁有权在石油相关交易中拥有全天候运行的市场机制。监管机构最终是将此视为关乎市场诚信的严肃问题，还是将其看作后来者为了争夺竞争优势而采取的行动，这一判断将决定在未来十年里，究竟哪些机构能够真正掌控这些至关重要的交易机制。