美国证券交易委员会（SEC）正加速推进一项颠覆性的监管框架调整，消息人士透露，针对代币化股票的「创新豁免」政策最早将于本周正式落地。这一举措旨在为链上交易数字化证券建立全新规则，其核心突破在于允许与公开交易公司股票挂钩的代币在去中心化平台及加密原生场所流通，且在部分情形下，相关平台无需取得完整的 broker-dealer 或交易所注册资格。更为关键的是，该豁免条款明确覆盖由第三方发行的代币化股票，这意味着发币方在未取得上市公司同意的前提下即可发行，彻底改变了传统证券发行的授权逻辑。换言之，任何主体均可在链上创建苹果或亚马逊等公司的代币化版本，而原上市公司对此既无否决权，甚至可能完全不知情。这一机制的引入，或许也将为 Anthropic、OpenAI 等未上市科技巨头与加密 Pre IPO 市场之间的合规对接提供新的解法。

SEC 将代币化证券明确划分为两类：第一类由发行人或其代理方主导，属于传统证券发行流程的链上延伸；第二类则由与发行人无关联的第三方创建，本次「创新豁免」精准覆盖的正是后者。这些第三方代币虽可在 DeFi 平台上自由流通，但未必附带投票权和分红等传统股东权益。SEC 此举实质上是开启一项监管实验，旨在验证上市股票的平行市场能否在脱离部分旨在确保公平定价、透明度和投资者保护的现有监管框架下正常运作。午方 AI 梳理发现，目前 SEC 官员仍在制定该豁免的具体条款，最终细节在正式发布前仍可能存在变动。该政策属于 SEC 主席 Paul Atkins 于 2025 年中推出的 Project Crypto 工作流的核心组成部分，自 2025 年 5 月起，SEC 加密工作组组织多轮代币化圆桌会议，业界意见征询稿在此过程中逐步转化为政策草案。

依据已公开的政策框架轮廓，本次豁免被设计为一项持续期 12 至 36 个月的临时性安排，到期后由 SEC 决定是延长、转入正式规则还是终止。在沙盒期内，进入豁免名单的平台需遵守严格的风险敞口上限、白名单准入机制及定期向 SEC 报告的义务。虽然信息披露标准比照证券要求执行，但部分流程可走简化通道，而反洗钱、托管与清算义务则继续保留，具体执行细节由各平台自主设计。

值得注意的是，若平台选择不向代币持有人提供分红、投票等传统股东权利，SEC 正在考虑增设额外限制。

这意味着即便豁免落地，链上代币与底层股票之间的权益关系仍存在显著缝隙。2026 年 1 月，SEC 曾发布解释性指引，重申证券被代币化不改变其法律属性，联邦证券法依经济实质继续适用，本次豁免并未推翻该原则，仅是在此原则之下提供一条新的合规通道。

代币化股票的合规路径在 2026 年已分化为两条并行轨道。SEC 于 3 月批准 Nasdaq 代币化股票规则，4 月又对 NYSE 类似规则放行，两家传统交易所允许代币化版本的蓝筹股票与 ETF 在现有市场结构内同步挂牌，托管与结算依托 DTCC 试点完成，沿用 Reg NMS 与自律组织（SRO）现行规则体系。而本次创新豁免则面向加密原生场所、DeFi 协议与跨链结算场景，在沙盒条款下豁免部分注册要求，与交易所路径并列存在。午方 AI 注意到，在豁免推进过程中，SEC 委员会内部已出现公开分歧，主席 Paul Atkins 与委员 Hester Peirce 是核心推动者。Atkins 多次强调要将 SEC 从执法机关回归到市场基础设施建设者的角色，Peirce 则长期倡导加密创新沙盒，两人理念高度一致。

然而，监管分歧并未消除。民主党委员 Caroline Crenshaw 在 2025 年 12 月 4 日的投资者咨询委员会（IAC）会议上提出核心质疑。她指出，代币化股票常被宣传为 wrapped securities，称可提供对底层资产的敞口，实则远非底层资产的一对一复刻，权益归属常常不清晰，且可能与底层资产发行人完全脱节。Crenshaw 当日明确表态，为容纳这些新流程而改动既有监管标准，会对市场完整性和投资者承担重大风险。她进一步质问代币化交易的真实目的，认为如果目标在于结算效率，与允许代币化股票在前端零投资者保护下交易截然不同，后者将创造一个针对传统股票市场的监管套利环境。鉴于 Crenshaw 委员任期已临近结束，离任后委员会的政策天平将进一步向豁免框架倾斜。

行业组织 SIFMA 在意见征询期内提交多封意见书，集中表达了五个层面的担忧：一是托管与结算责任分散，去中心化平台缺乏明确的中央对手方；二是 AML 与 KYC 标准不一致，加密原生平台与传统券商在反洗钱投入与执行能力上存在显著差距；三是同一只股票可能出现多版本代币，导致价格发现与所有权归属混乱；四是公司治理穿透问题，上市公司若未授权代币发行，其投资者关系与分红派发传导链将被切断；五是竞争层面的不对等，豁免对象的成本结构显著更轻，可能构成对持牌机构的反向激励。但与此同时，华尔街已经在用脚投票。五月初，前纽约证券交易所总裁 Tom Farley 执掌的加密交易所 Bullish 以 42 亿美元收购股票过户代理商 Equiniti，直接切入股票所有权记录和股息分发的基础设施层。

此外，美国存管信托清算公司（DTCC）公告称，DTC 代币化服务已开展与 50 多家金融机构的协作，包括 BlackRock、摩根大通、Circle、Ondo Finance、Robinhood、Payward、Citadel Securities 等，计划于 2026 年 7 月启动首批有限生产交易。

截至 2026 年 5 月 19 日，RWA.xyz 数据显示链上 RWA 总价值已达 337 亿美元，其中美国国债代币化规模 150 亿美元，居细分品类首位，代币化股票市场约合 14 亿美元规模。Kraken 旗下 Backed Finance 发行的 xStocks 上线 8 个月累计交易量逾 250 亿美元，Coinbase 已联合 Yahoo Finance 上架 8000 余只代币化股票。午方 AI 分析认为，豁免一旦正式公布，上述平台的合规成本结构与对外披露要求将面临重排。Coinbase 此前多次强调希望在不取得完整 broker-dealer 牌照的前提下完成代币化股票业务的法律就位，豁免框架与该诉求高度吻合。目前 SEC 尚未在官网发布豁免文本，官员仍在敲定细节，最终方案可能与当前方向有所调整。