2026 年 5 月 18 日，Situational Awareness LP 披露的 2026 年第一季度 13F 文件揭示了其激进的战略转向。该基金的美股及期权名义敞口在单季内从 55.2 亿美元飙升至 136.77 亿美元，增幅高达 148%。午方 AI 梳理发现，引发市场震动的并非规模扩张本身，而是资金结构的剧烈重构：超过 60% 的新增名义敞口被集中配置于芯片板块的看跌期权，显示出对半导体估值泡沫的强烈警惕。这一策略覆盖了九个核心标的，包括 VanEck 半导体 ETF（SMH）、英伟达、博通、甲骨文、AMD、美光、台积电、ASML 及英特尔。其中，针对 SMH 的看跌期权名义规模达到 20.4 亿美元，英伟达紧随其后为 15.6 亿美元。

值得注意的是，美光和台积电同时持有双向期权，表明其意在押注波动率而非单边做空，而 13F 文件仅披露名义价值，无法直接界定净空头规模，这些仓位既可能是主动做空，也可能是多头持仓的对冲保护。

在正股配置层面，基金并未全面撤退，而是精准加码算力基础设施与能源转型标的。CoreWeave 持股从 610 万股增至 718 万股，IREN 和 Applied Digital 同步增持。矿企方向的扩张尤为显著，Bitfarms（现更名为 Keel Infrastructure）持仓从 690 万股激增至 1988 万股，CleanSpark 从 164 万股跃升至 1228 万股，Riot Platforms 也从 617 万股增加至 1150 万股。对于 Bloom Energy，基金虽减持了 359 万股，但仍保留约 8.79 亿美元市值的头寸及 40.85 万份看涨期权，这被解读为获利了结而非战略转向。

与此同时，光通信板块遭遇清洗，Lumentum 和 Coherent 被完全清仓，其中 Lumentum 在上个季度占比高达 8.68%，本季度直接归零。英特尔的操作更具信号意义：基金在上季度持有的约 2000 万份看涨期权被全部清仓，并新建了看跌期权仓位，标志着对该标的从看多到看空的彻底反转。

午方 AI 注意到，这份 13F 文件背后的核心逻辑是对 AI 扩张约束条件的重新定价。过去两年，市场交易的核心矛盾是 GPU 短缺，导致英伟达、HBM 内存、先进制程及光通信板块获得大幅溢价。

然而，随着算力集群规模向十万卡乃至百万卡迈进，新的瓶颈正在浮现。美国电网接入申请积压量已超过 2TW，平均等待周期超过五年；变压器产能受限，新建数据中心建设周期以年计。芯片产能可以持续扩张，但支撑其运转所需的电力、土地及建设能力却无法同步跟进。因此，做空芯片板块并非看衰 AI 前景，而是认为芯片端估值已过度透支预期，价值正加速向下游物理基础设施迁移。

具体仓位调整印证了这一判断：买入 SMH 和英伟达的看跌期权是对冲芯片端可能的估值回调，而继续持有 CoreWeave、矿企转型标的及 Bloom Energy，则是押注真正形成瓶颈的电力和机房容量。CoreWeave 的操作细节尤为关键，其看涨期权从 1081 万份大幅削减至 181 万份，同时普通股持仓增加，这表明基金在保持方向不变的前提下，将高杠杆期权仓位置换为正股，以降低组合波动风险。该基金自 2024 年 9 月创办以来，美股暴露从首份 13F 披露的 2.25 亿美元增长至 2025 年底的 55.2 亿美元，截至 2026 年 3 月 31 日已达 136.77 亿美元。2025 年上半年，基金回报约 47%，远超同期标普 500 指数约 6% 的涨幅，全年跑赢基准约 12.5 个百分点。

该基金背后的操盘手是一位 24 岁的德国人，在创办基金前曾发表 165 页的《Situational Awareness: The Decade Ahead》，详细阐述了 AGI 时间线及电力、计算基础设施将成为最大瓶颈的预判。其早期资金来自 Nat Friedman、Daniel Gross 以及 Stripe 联合创始人 Patrick 与 John Collison。午方 AI 分析认为，这份季报的意义在于将此前停留在叙事层面的宏观判断，落实为具体的仓位结构。芯片仅是 AI 扩张的入口，真正决定未来速度的变量是现实世界中能否接上电、能否建成机房以及能否在五年内获得电网接入批复。如果这一逻辑成立，过去两年 AI 投资的关键词是 GPU 和模型，而未来几年的核心叙事将彻底转向电力、土地和建设周期。