2026 年 5 月 13 日，芝加哥和纽约两大百年交易所的平静被彻底打破。一家总部位于新加坡、仅由 11 名员工组成的初创公司 Hyperliquid，成功绕过了传统金融体系中经纪商、承销商、托管银行及交易平台这四大收费环节。就在同一天，四家顶级投行正在为 AI 芯片公司 Cerebras 的 IPO 定价，每股 185 美元，募资规模高达 55 亿美元，创下自 2019 年 Uber 上市以来美国科技股 IPO 的新高。这四家投行从中分得约 2.2 亿至 3.8 亿美元的承销佣金，这些资金进入美国账户后需缴纳企业所得税，员工奖金也需缴纳个税，每一环节都为美国财政部贡献了税收。

然而，在 Hyperliquid 平台上，Cerebras 的上市前永久合约代码$CBRS 于 5 月 1 日上线，5 月 13 日成交价高达 291 美元，比投行定价高出 57%，24 小时交易量达 2.3 亿美元。午方 AI 梳理发现，Hyperliquid 仅收取约 0.025% 的匹配费，即 5,750 美元，这笔资金直接进入区块链账户，无需缴纳美国企业所得税，也无需经过任何华尔街中介机构。这种模式预示着一个令美国财政部不安的未来：全球资产可能通过区块链实现 24 小时不间断交易，而美国无法从中分得任何税款。

两天后，2026 年 5 月 15 日，彭博社独家报道了芝加哥商品交易所和纽约证券交易所的母公司洲际交易所（ICE）的反击行动。这两家机构联合向美国商品期货交易委员会和国会施压，要求 Hyperliquid 接受美国监管、实施客户身份验证并接受交易监控，理由包括“市场操纵”和“逃避制裁”。在美国金融体系中，“合规”往往意味着能否让美国获益。Hyperliquid 虽未违反美国法律，但因其未向美国缴税而成为靶子。早在 2026 年 2 月 28 日周末，当美国和以色列对伊朗发起联合空袭时，传统交易所因周末休市导致全球油价停滞，而 Hyperliquid 上的 WTI 原油永久合约日交易量从 2,100 万美元激增至 17 亿美元，增长近 250 倍。3 月 20 日，摩根大通资深分析师尼古拉奥斯·帕尼吉尔佐格鲁在报告中低调指出：“芝加哥商品交易所的交易员们根本无法做出任何反应。”这意味着本应产生佣金和税收的石油交易转移到了链上，美国因此损失了潜在收益。

Hyperliquid 成立于 2023 年，由华裔企业家杰夫·严创立。他出生于帕洛阿尔托，曾获国际物理奥林匹克竞赛金牌，毕业于哈佛大学，后加入哈德逊河交易公司并创立变色龙交易公司。2022 年 FTX 倒闭后，他与匿名哈佛同学开发了完全基于区块链、24 小时运行且无实体机构的交易平台。与硅谷传统做法不同，杰夫·严拒绝了数十亿美元的风险投资，坚持用自有资金资助项目，以保持平台中立性。2024 年 11 月，Hyperliquid 推出 HYPE 代币，将 31% 分配给早期用户，这是加密货币历史上规模最大的用户奖励机制。到 2025 年底，该团队仅 11 人却占据了链上永久合约市场 70% 的份额，2025 年总交易量达 2.9 万亿美元，超过 Coinbase International、Crypto.com 和 HTX 三家平台之和。午方 AI 注意到，永久合约作为一种无到期日的衍生品，非常适合短期价格投机，而 Hyperliquid 已成为此类合约的最大交易平台。

2025 年 10 月 13 日，Hyperliquid 推出 HIP-3 升级，允许用户仅需抵押约 2,500 万美元的 HYPE 代币即可开设新市场，交易范围涵盖美国股票、债券、外汇、大宗商品甚至未上市公司股票。这一举措将市场创建门槛从“监管批准”降低为“缴纳保证金”。随后，超过 250 种美国股票永久合约上线，包括特斯拉、NVIDIA 和苹果，甚至出现了模拟 OpenAI 和 SpaceX 估值的合约。Hyperliquid 还获得了标准普尔 500 指数官方授权的链上永久合约。WTI 原油永久合约以 USDC 结算，主要用户为对冲基金投资者。到 2026 年初，HIP-3 平台交易量占 Hyperliquid 总量的 30%，其中能源和贵金属领域占比 67%。这套系统不仅规避了合规问题，更彻底绕过了美国金融基础设施中的所有税收环节。芝加哥商品交易所之所以占据主导，并非因其撮合速度更快，而是因其作为美国注册机构需向 SEC、CFTC 和国税局缴纳税款，是美国主权金融体系的一部分。Hyperliquid 的优势在于其链上结算机制和全球服务网络，使其利润完全避开了美国税收体系。

面对 Hyperliquid 的崛起，芝加哥商品交易所和洲际交易所的指控显得颇具讽刺意味。他们指责 Hyperliquid 操纵油价、协助受制裁国家逃税及进行内幕交易，但事实显示其真实目的是维护自身利益。早在 2026 年 2 月 19 日，芝加哥商品交易所就宣布其加密货币期货和期权交易将从 5 月 29 日起实现 24 小时不间断运行，仅每周维护 2 小时。5 月 14 日，在 Cerebras 上市当天，芝加哥商品交易所又宣布将与纳斯达克合作，于 6 月 8 日推出加密货币指数期货。洲际交易所同样在 2025 年 10 月宣布投资 200 亿美元用于预测市场，预计总价值达 900 亿美元，到 2026 年 3 月已投入 164 亿美元。午方 AI 分析认为，这些机构反对的并非去中心化或链上交易本身，而是那些它们无法参股、无法抽取中介费、美国财政部无法征税的交易。洲际交易所投资 250 亿美元于欧易（OKX），并开发链上证券交易平台，其预测市场收益将通过股息回流美国税收体系，因此被视为“合规”。

Hyperliquid 似乎早已预料到监管风暴的到来。2026 年 2 月 18 日，它向华盛顿的非营利组织 Hyperliquid 政策中心捐赠了 2,900 万美元。该组织 CEO 杰克·切尔文斯基是华盛顿资深加密货币法律专家，政策顾问来自苏利文·克伦威尔律师事务所，该所曾为洛克菲勒和摩根提供服务。首席政策顾问连续四年被列为华盛顿最具影响力的说客之一。这笔资金虽标注为法律和政策咨询费，实则是为避免未来麻烦而预付的“合规成本”。苏利文·克伦威尔的合伙人将用这些钱缴纳所得税，未来的注册费和罚款也将进入美国财政部。对于从“野蛮”过渡到“合规”的加密货币项目而言，这是一条必经之路。Coinbase 曾被 SEC 起诉、调查和罚款，最终在纽交所上市；Binance 在 2023 年与美国司法部、CFTC 和财政部达成 43 亿美元和解，创始人赵长鹏（Changpeng Zhao）承认过错，但平台仍在运营；Kraken 和 Ripple 也经历了类似历程。它们的共同点是，在受到惩罚后都变成了“合规企业”，所有交易必须通过美国税收体系进行。Hyperliquid 的 2,900 万美元捐款只是开始，若被迫注册，它将面临两个选择：要么接受注册成为另一家 Coinbase，失去全球匿名用户群体；要么拒绝注册，面临 IP 切断、USDC 渠道关闭及创始人被起诉的风险，最终像 BitMEX 一样被驯服或淘汰。利用代码规避监管的道路正变得愈发艰难，任何规模足够大的链上市场迟早都要选择：要么与美国财政部分享利润，要么承受被驱逐出美国市场的代价。