5月21日，HYPE价格突破59美元，创下自2025年9月以来的新高，24小时内涨幅超20%，市值逼近150亿美元，全球排名升至第11位。这一轮上涨并非单纯的市场情绪驱动，而是做空挤压与ETF资金大规模流入共同作用的结果。Santiment分析指出，近期大量投资者押注HYPE下跌，导致交易平台负资金率飙升，随着价格反弹，看跌者被迫平仓买入，进一步推高价格。目前HYPE未平仓合约规模仍高达19.2亿美元，新资金持续入场维持了持仓热度。

ETF渠道的资本注入成为另一大推手。SoSoValue数据显示，追踪Hyperliquid的两只美国现货ETF——21Shares的THYP与Bitwise的BHYP，在首周合计吸纳约2230万美元资金，仅昨日单日净流入便超2546万美元。在前六个交易日中，这两只ETF按市值调整后的净流入规模，有三天超越比特币ETF，五天超越以太坊ETF。Bitwise更宣布将BHYP管理费的10%用于持续买入并持有HYPE，相关资产将计入公司资产负债表，显示出机构对HYPE长期价值的认可。午方 AI 梳理发现，这种机构化配置正在重塑HYPE的流动性结构。

与此同时，顶级机构正加速布局HYPE。链上分析师Ai Yi监测到，a16z自2025年8月起大规模增持HYPE，今年步伐显著加快，目前已持有918万份HYPE，总价值约3.56亿美元，平均持仓成本为38.77美元。这些资产分散于数十个地址，多数处于锁定状态，使a16z正式超越Paradigm，成为HYPE最大的外部持有机构。过去24小时内，a16z从主要交易所卖出259.7万份HYPE，均价51.17美元，实现未实现利润超7900万美元，同时仍在继续增持。高盛、Grayscale、Galaxy Digital等机构也同步行动：高盛近期抛售1.52亿美元XRP、5亿美元ETH及4.5亿美元BTC后转投HYPE；Grayscale相关账户一周内买入约2495万美元HYPE，过去17小时再增1210万美元，且已于今年1月提交HYPE现货ETF注册申请；Galaxy Digital旗下钱包两小时内购入约880万美元HYPE；内部巨鲸Garrett Jin亦向Hyperliquid注入1000万美元USDC直接购买HYPE。

Bitwise首席投资官Matt Hougan指出，HYPE是当前市场中“估值最偏离实际”的资产之一。他认为市场仍将其视为永续合约去中心化交易所代币，但Hyperliquid的业务边界已大幅扩展，近一半交易量来自非加密资产，涵盖商品、股票指数及Real World Assets等类别。支撑这一观点的是Hyperliquid协议的实际收益机制：平台将97%的费用收入用于援助基金，持续在公开市场回购并销毁HYPE，自2025年以来累计回购超24.9亿美元，占行业回购总额的46%。链上数据显示，Hyperliquid在区块链交易费用总收入中的占比已超42%。午方 AI 注意到，这种内生回购机制正在构建HYPE的稀缺性护城河。

HYPE的收入来源持续多元化。Coinbase与Circle合作成为USDC托管资金分配方后，AQAv2升级生效，预计每日可为协议带来约44万美元的回购潜力。在Real World Assets领域，HIP-3上线后，石油、黄金、白银等商品永续合约交易量激增，伊朗冲突期间原油永续合约日交易量一度超22亿美元。目前Hyperliquid平台上Real World Assets永续合约未平仓合约总价值达26亿美元，为两个月前的两倍；平台总用户数达120万，总交易量4.33万亿美元，占链上永续合约市场份额约70%。

此外，HIP-4预测市场功能于5月正式上线，首份比特币价格二元合约日交易量约为Polymarket与Kalshi总和的三倍。

市场对未来价格预期乐观。Polymarket数据显示，HYPE在2026年底前达到66美元的概率为80%，80美元为46%，100美元为32%。BitMEX联合创始人Arthur Hayes此前预测HYPE将在8月前触及150美元，近日再次重申其正接近历史高点。Hayes的Maelstrom基金已减持ENA、PENDLE、ETHFI等资产，转而增持HYPE，目前持有247,334份HYPE，价值约1450万美元，未实现利润超650万美元。午方 AI 分析认为，机构共识正在形成，但监管风险仍是悬顶之剑。

Hyperliquid的迅猛发展也引发监管关注。HIP-3上线后，链上商品合约交易量迅速侵蚀传统交易所周末及盘后时段，直接触动华尔街利益。CME与ICE已联合向美国CFTC施压，要求Hyperliquid注册并接受监管，理由是匿名且全年无休的交易环境可能扭曲全球石油价格基准。

与此同时，HyperInsight监测到，同一时期Hyperliquid平台上两个被标记为主流做市商的账户撤出近90%的BTC与ETH流动性，总退出金额接近1亿美元。随着HYPE今年涨幅超125%，市值一度超越SOL，运营风险日益凸显。部分大型持有者已建立超1亿美元的空头头寸以对冲风险，同时保留大量现货仓位。美联储对Hyperliquid的态度尚未明确，这场关于链上金融边界的博弈远未结束。