美国当地时间 5 月 20 日，SpaceX 正式向美国证券交易委员会提交 S-1 文件，正式启动纳斯达克 IPO 进程，股票代码定为 SPCX。公司计划通过此次发行募集 700 亿至 800 亿美元资金，目标估值区间锁定在 1.75 万亿至 2 万亿美元，预计将于 6 月 12 日挂牌上市。这不仅是人类历史上规模最大的首次公开募股，更是马斯克以绝对控制权登陆公开市场的首秀，上市后他仍将握有 85.1% 的投票权，公众股东几乎丧失话语权。早在今年 4 月 1 日，SpaceX 已通过保密方式提交 S-1 注册声明草案，内部代号为 Project Apex，标志着 IPO 法律流程的正式开启。午方 AI 梳理发现，此次发行由投资银行高盛领衔主承销商席位，摩根士丹利、美国银行等 16 家机构担任联席承销商，共同构建起庞大的承销网络。

此次招股书的提交，首次向外界披露了 SpaceX 的财务底牌，揭示了 Starlink 作为现金牛与 xAI 作为烧钱黑洞的鲜明对比，马斯克成功将一家航天公司改写成「AI+ 航天」的超级叙事。2025 年全年，SpaceX 合并营业收入为 186.7 亿美元，调整后 EBITDA 为 65.84 亿美元，但运营亏损达 25.89 亿美元，净亏损接近 49.4 亿美元。亏损几乎全部源自 AI 业务，xAI 在 2025 年亏损 64 亿美元，而 Starlink 同期贡献了 44 亿美元营业利润，呈现出天上赚的钱全被地上大模型烧掉的局面。2026 年第一季度，公司营收为 46.94 亿美元，调整后 EBITDA 为 11.27 亿美元，运营亏损为 19.43 亿美元。分业务看，连接业务 Starlink 贡献 32.6 亿美元，占营收近七成；AI 业务 xAI 收入 8.18 亿美元；太空运营业务收入 6.19 亿美元。

从资产负债表来看，截至 2026 年 3 月 31 日，SpaceX 持有现金及现金等价物 159 亿美元，有价证券 78 亿美元，总资产 1021 亿美元，总负债 605 亿美元，其中债务及融资租赁约 303 亿美元。即便手持百亿现金，面对每年超过 200 亿美元的资本开支，公司现金流压力依然巨大。Starlink 的运营数据同样惊人，截至 2026 年 3 月 31 日，用户数已达 1030 万，较 2025 年末的 890 万单季净增 140 万用户。约 9600 颗卫星在轨运行，Starlink 调整后 EBITDA 达 72 亿美元，EBITDA 利润率高达 63%，自由现金流约 30 亿美元，是 SpaceX 唯一产生正现金流的板块。

然而，Starlink 个人用户月均收入从 2023 年的 99 美元降至 2026 年第一季度的 66 美元，两年半缩水超三成，显示出典型的价格换规模逻辑，若 ARPU 持续下滑，用户增速必须跑赢价格降幅才能维持预期。

SpaceX 2025 年全年资本开支达 207 亿美元，超过当年总营收，其中 AI 部门支出高达 127 亿美元，超过航天与卫星业务总和。xAI 平均每月烧掉约 10 亿美元，全年现金消耗约 140 亿美元，远超 OpenAI 和 Anthropic 在 2025 年的烧钱总和。更值得关注的是估值倍数，SpaceX 目标估值对应 EBITDA 约 266 倍，远超 Meta 的 16 倍、Alphabet 的 25 倍、英伟达的 36 倍，甚至超过特斯拉的 119 倍。招股书明确声明在可预见的未来不派发股息，这意味着投资者只能赌股价上涨。午方 AI 注意到，SpaceX 采用了多重股权架构，A 类股每股 1 票面向公众，B 类股每股 10 票由马斯克及内部人士持有。马斯克持股约 42.5%，但凭借超级投票权控制约 84% 至 85.1% 的总投票权，可单方面决定董事会组成及重大并购，并申请「受控公司」豁免，无需遵守独立董事占多数的规则。

除马斯克外，Alphabet 持股约 5%，富达投资持股约 2%，硅谷风投及对冲基金合计持有约 10% 股份。今年 2 月，SpaceX 以 1.25 万亿美元估值完成对 xAI 的收购，其中 xAI 作价 2500 亿美元，使公司从航天公司升级为「AI+ 航天」复合体，估值预期随之上调。招股书披露了更疯狂的远期计划，包括在本十年末前部署轨道人工智能计算舱，以及在太空中运行 AI 算力设施，马斯克判断太空生产算力比地球更便宜。

此外，SpaceX 还提及太空采矿业务，虽无收入和技术原型，却构成了估值分歧最大的部分。午方 AI 分析认为，SpaceX 与特斯拉联合宣布的 Terafab 项目总投资最高可达 1190 亿美元，采用英特尔 14A 制程，目标是将 80% 算力产能投向太空轨道 AI 数据中心，并计划以 A 类股收购 Cursor，隐含股权价值 600 亿美元。

承销商阵容出现意外反转，长期合作的摩根士丹利被高盛挤下主承销商首位，反映了华尔街的分歧。佛罗里达大学学者杰伊·里特表示，若估值达 2 万亿美元，他将选择做空，指出高市销率新股上市后三年平均跑输大盘。法国巴黎银行分析师詹姆斯·皮卡列洛直言，SpaceX 上市将分裂支持马斯克的散户基础，对特斯拉股价构成压力。瑞银分析师约瑟夫·斯巴克提醒，硬件 AI 领域的大手笔投入可能只是开始，马斯克同时执掌多家公司，管理精力分散成为机构投资者的担忧。6 月 12 日，将是一场检验「马斯克溢价」的全民公投，Starlink 提供现金牛，xAI 提供性感叙事，而马斯克提供绝对控制权。高盛称这是一代人一次的机会，也有分析师比作买彩票，头奖是火星，安慰奖是地球。马斯克不打算把 SpaceX 交给任何人，上市只是多了一群没有投票权的乘客，驾驶舱里仍然只有他一个人。