随着动量交易遭遇 2022 年以来最大规模的连续回撤，市场对人工智能（AI）主题的高度集中押注正面临深刻审视。高盛全球定制股票篮子业务负责人 Louis Miller 指出，上周五启动的两天半抛售标志着市场情绪出现阶段性转折，投资者正展现出更强烈的分散化意愿，而「战后交易」的轮廓也在逐渐清晰。这一转变并非单纯的技术性调整，而是资金在 AI 核心资产之外寻求新平衡的信号。

午方 AI 梳理发现，在 AI 核心资产之外，超卖的消费板块、被忽视的医疗健康，以及受益于利率环境和地缘政治缓和的金融与国防板块，正成为资金关注的新方向。在整个「战时」阶段，高盛的瓶颈篮子（GSCBBOTL）一直是 AI 核心资产之外的首选替代方向。Miller 表示，市场对 AI 的定义正在从半导体和超大规模云计算商向更广泛领域延伸，投资者也开始寻求美国境外的 AI 敞口。亚洲 AI 交易今年以来表现亮眼，但上周的动量抛售在部分主题中创造了罕见的逢低买入机会，高盛亚洲 AI 瓶颈篮子（GSXABOTL）在过去一周回调约 3%，该篮子聚焦 AI 基础设施中供应最为紧张、定价权最强的环节，具备较高的配置价值。

与此同时，高利率环境的持续也带来了新的风险敞口。Miller 警告，若美债收益率无法回落至「战前」水平，低质量股票篮子面临逾 20% 的相对下行空间，非盈利科技股的脆弱性同样不容忽视。高盛低质量股票篮子（GSXULOWQ）整合了多个具有低质量特征的主题篮子，涵盖非盈利科技股、低利润小盘股以及对高收益债敏感的企业。尽管美国 10 年期国债收益率已大幅上行，该篮子表现相对具有韧性，但潜在的下行风险依然显著。在利率敏感型对冲工具的选择上，高盛非盈利科技篮子（GSX1NPTC）一直是最受欢迎的选项之一，不过 Miller 更倾向于新推出的非盈利非科技篮子（GSCBNOPS），该篮子剔除了太空、卫星、量子计算等受市场情绪驱动较强的名称，作为利率敏感型空头更为精准。

午方 AI 注意到，医疗健康板块长期跑输周期股，缺乏重磅催化剂，已在市场视野中淡出，但 Miller 认为该板块是与 AI 走势负相关的复利型资产。高盛数据显示，美国医疗健康各子板块与 AI 的超额相关性普遍为负。具体而言，Miller 看好生物科技板块，理由是即将到来的制药专利悬崖将推动并购活动，高盛生物科技战略并购篮子在此背景下具有吸引力。生命科学工具板块有望受益于终端市场复苏，而生物制剂的增长则将带动整个制药供应链的上行。

此外，对利率敏感的金融股将同时受益于高利率环境和战争结束后的周期性复苏，考虑到年内中期选举的不确定性，Miller 目前更倾向于美国以外的金融敞口，如欧洲的高净息收入篮子（GSXEHNII）和希腊银行篮子（GSXEGRBK），以及日本银行交易（GSXAJMEB）。

全球国防开支持续上升，6 月和 7 月的欧洲萨托里防务展及北约峰会将带来密集催化剂。Miller 指出，经历年初以来的大幅估值压缩和仓位出清后，欧洲国防交易（GSSBDEFE）正在回归，其年初至今的价格表现与每股盈利修正之间仍存在至少 10% 的修复空间。估值层面，若欧洲国防板块回归去年中位数估值倍数，意味着 20% 以上的上行空间，当前市盈率约 23 倍对比去年 29 倍。尽管市场普遍认为欧洲国防在高科技含量上不及美国和亚洲，但中小盘领域通过高盛新国防篮子（GSXENDEF）可获得更纯粹的「新国防」敞口。美国国防交易（GSXUDFNS）估值同样有所下移，此前的抛售主要由贝塔驱动，而战后库存补充将带来盈利上调预期。

午方 AI 分析认为，针对「战后」情景，Miller 设计了三类具体交易以捕捉二元拐点。其一，低动量挤压交易，若出现实质性降级催化剂，低动量篮子（GSXULMOM）存在轧空可能，消费板块方面建议通过期权表达上行敞口，针对消费可选篮子（GSXUCOND）的 2026 年 7 月 110/120% 看涨价差期权成本为 1.07%，最大赔付比为 9.3 倍。其二，黄金对油的双元二元期权，战后情景下黄金矿商和买家天然做空石油，2026 年 9 月双元二元期权——黄金 ETF（GLD）高于 107.5% 且原油价格在 75 至 90 美元区间——当前成本约为 12%。其三，股债双元对冲，高盛波动率结构化团队认为，战争结束叠加 AI 热情降温，可能带来标普 500 指数下跌 3%、10 年期收益率下行 30 个基点的组合情景，对应的 2026 年 9 月双元二元期权成本为 8.0%。当前市场注意力集中于通胀风险，这意味着对冲增长风险的成本相对低廉。