当前数字资产市场正经历显著回调，比特币价格较 2025 年 10 月历史高点缩水约 50%。

然而，传统资本市场却迎来史上规模最大的 IPO 储备潮，SpaceX 计划于 6 月 12 日登陆纳斯达克，有望成为史上最大新股发行，Anthropic 与 OpenAI 亦紧随其后。传统私募市场长期存在估值不透明、流动性匮乏且仅对合格投资者开放的痛点，普通投资者难以在企业上市前参与布局。依托加密公链运行的永续期货合约正填补这一空白，Hyperliquid 平台基于 HIP-3 协议推出的永续合约已覆盖股票、股指及大宗商品，累计成交量达 2900 亿美元，未平仓合约总规模 30 亿美元，成功将交易体系延伸至 Pre-IPO 市场，满足市场对不间断估值及私募资产平民化交易的迫切需求。

Pre-IPO 永续期货作为一种专为未上市企业设计的合成衍生品，允许交易者持续交易以反映企业隐含估值或预期股价。此类合约不代表真实股权，无所有权与投票权，多空双方依据合约现价与公允标记价的价差互相支付资金费率以维持持仓平衡。除 Hyperliquid 外，币安、Coinbase、Gate.io、OKX 等主流中心化交易所均已上线 SpaceX 等企业的 Pre-IPO 合约。午方 AI 梳理发现，在 Hyperliquid 平台内，合约依托无许可框架 HIP-3 分为 Trade.xyz 与 Ventuals 两大板块，二者定价规则与计价逻辑截然不同，其中 Trade.xyz 板块贡献了当前 Pre-IPO 市场 95% 的交易量，总未平仓合约规模约 1.06 亿美元，累计成交量达 14.6 亿美元。

AI 芯片厂商 Cerebras Systems（代码 CBRS）于 2026 年 5 月 14 日在纳斯达克上市，距离 Hyperliquid 的 Trade.xyz 板块上线其 Pre-IPO 永续合约仅间隔 13 天，这一完整周期直观验证了链上市场对未上市企业的价格发现能力。合约上线后，市场价格始终高于 175 美元的参考基准，上市前几日稳定在 280 至 320 美元区间。尽管投行最终将 IPO 发行价定为 185 美元，该股纳斯达克开盘价却直接达到 350 美元。午方 AI 监测数据显示，纳斯达克开盘前最后一小时，Hyperliquid 平台 CBRS 合约成交量加权均价约 354.54 美元，仅比实际开盘价高出 1.3%，较 IPO 发行价溢价约 89%。

流动性数据进一步印证了其定价有效性：合约上线前 13 天交易清淡，单日成交量仅 60 万至 960 万美元，市场在 300 美元区间逐步形成共识。合约刚上线时买卖价差极大，峰值接近 50%，首日价差中位数 1.04%；临近上市前一晚，价差收窄至 0.26%，显示交易者对价格区间的一致性预期持续增强。5 月 14 日上市当日成交量迎来爆发，单日成交 2.81 亿美元，是此前 13 天总成交量的近 6 倍，占该合约上线以来全部历史成交量的 85%，大量交易者同步对标纳斯达克开盘行情博弈。上市次日，CBRS 合约未平仓规模达到峰值 5700 万美元，随后投资者逐步平仓离场。当纳斯达克现货行情成为外部定价基准后，合约买卖价差中位数进一步压缩至 0.07%，充分证明 Pre-IPO 永续合约具备极高的定价参考价值。

Cerebras 的成功案例促使市场目光转向史上最大规模 IPO 标的 SpaceX。这家航天卫星企业定于 6 月 12 日纳斯达克上市，计划发行超 5.55 亿股，发行价 135 美元，目标估值 1.77 万亿美元。5 月 18 日，Hyperliquid Trade.xyz 板块上线 SpaceX Pre-IPO 永续合约，代码 xyz:SPCX。合约上线初期价格远高于 135 美元发行价，成交集中在 180 至 200 美元区间，对应市场隐含估值接近 2.5 万亿美元。但截至 6 月 8 日，合约隐含股价持续向 IPO 发行价靠拢，回落至 160 至 170 美元区间，说明随着上市日期临近，市场早期的乐观情绪正在通过定价逐步消化。

除 Hyperliquid 外，币安、Coinbase、Gate.io、OKX 等多家交易所均上线了 SpaceX 永续合约，全市场未平仓合约总额突破 3.85 亿美元，成交高峰单日交易量超 2.5 亿美元。流动性高度集中在 Hyperliquid 与币安两大平台，二者累计成交约 19 亿美元，占全市场 27 亿美元总成交量的绝大部分。伴随市场成熟，SpaceX 合约的交易执行体验大幅改善，Hyperliquid 平台上线初期买卖价差与交易冲击成本很高，截至 6 月 2 日，小时级价差中位数从 1 个基点收窄至 0.05 个基点。根据 Talos 市场冲击模型测算，在平台交易 1000、10000 张合约，整体执行成本仅约 5 个基点。午方 AI 分析认为，Pre-IPO 永续合约市场已能有效完成新股价格发现，合成衍生品价格与股票现货开盘价误差仅数个百分点，实现了不间断估值定价。距离 SpaceX 上市仅剩数日，Hyperliquid 及各大交易所的 SPCX 合约流动性、未平仓规模、交易执行质量持续优化，足以证明万亿级体量的 IPO 项目在正式挂牌前也能依托永续合约形成深度交易市场。