史上规模最大的 IPO 即将拉开帷幕，马斯克计划通过 SpaceX 上市募资近 750 亿美元，将这家持续亏损的航天巨头估值推至约 1.77 万亿美元。若交易顺利，马斯克有望借此跻身全球首位万亿富翁。支撑这场资本盛宴的并非传统财务基本面，而是马斯克精心培育的散户信仰。SpaceX 股票预计于周五正式上市，目标发行价定为每股 135 美元。马斯克为散户投资者预留了约 20% 甚至更多的 IPO 份额，这一比例远超行业通常 5% 至 7% 的惯例，各大券商普遍预计认购需求将大幅超出供给。纳斯达克已同意为 SpaceX 开辟快速通道，允许其在上市仅 15 个交易日后即可纳入纳斯达克 100 指数，而标准普尔 500 指数则于周四以盈利要求为由拒绝了类似申请。

这场 IPO 的核心矛盾在于财务数据与市场估值的巨大背离。SpaceX 去年净亏损 49 亿美元，今年一季度亏损进一步扩大，但以目标发行价计算，公司市销率高达约 93.6 倍，远超标普 500 整体约 3.3 倍的水平。午方 AI 梳理发现，支撑这一天价估值的，是马斯克关于星际移民与人工智能的远景叙事，而非当下的财务数字。公司去年营收 187 亿美元，摩根士丹利分析预测其营收至 2040 年有望达到 3.4 万亿美元，这种对未来的宏大想象成为了驱动估值的核心逻辑。多位华尔街老手指出，散户投资者不太可能在点击买入前仔细研读市盈率或现金流分析，更多是被火箭、机器人、AI 及太空数据中心等长期愿景所打动。

过去五年，散户投资者已从市场边缘晋升为不可忽视的定价力量。散户股票及期权交易总量在今年 5 月双双创下历史新高。这股力量的崛起有其历史脉络，2013 年 Robinhood 推出免佣金交易应用，首次让普通投资者得以极低门槛参与股市。疫情期间，居家隔离与政府补贴资金的叠加催生了新一代日内交易者，最终酿成了令华尔街为之侧目的模因股狂潮，GameStop 等股票被散户抱团推至惊人高位，这场运动亦引起了马斯克的高度关注。如今，散户影响力已蔓延至 IPO 市场，Robinhood 首席执行官 Vlad Tenev 今春表示，过去公司曾需要苦苦哀求发行方为其 IPO 接入项目分配份额，而现在几乎每一个重要的大型 IPO 都已经出现在 Robinhood 平台上。

马斯克深谙如何调动散户热情，在特斯拉，散户持股约占股东基础的三分之一，正是这种信念与热情支撑了特斯拉市值超越全球 30 家最大汽车制造商之和，尽管其在美国汽车销量中仅排名第 12 位。2020 年，马斯克曾在推文中写道，此次 IPO 他至少部分兑现了这一承诺。为进一步降低参与门槛，Robinhood 对 SpaceX IPO 不设账户最低余额要求；Fidelity 通常要求参与 IPO 的账户余额达 10 万至 50 万美元，此次却将门槛调降至 2000 美元。午方 AI 注意到，金融机构同样嗅到商机，据媒体援引知情人士透露，Merrill Lynch 休斯顿分支上周为客户举办了 SpaceX IPO 信息发布会，与会者收到了印有 SpaceX 标志的棒球帽。

然而，专业投资者警告，史上最旺盛的散户认购热情正在为一场极度波动的上市后行情蓄力。纳斯达克 100 的快速通道意味着，SpaceX 股票将几乎立即进入全美数以千万计普通家庭所持有的指数基金。

与此同时，分批解锁的限售安排将使更多股票比通常情况更早流入市场，可能对股价构成下行压力。当前市场环境亦不平静，半导体股票上周的急速逆转令纳斯达克综合指数单日下跌 4.2%，创逾一年来最大单日跌幅。SpaceX 在逾二十年的私人运营期间已历经多轮融资，包括全球最大资产管理公司、共同基金及大型捐赠基金在内的机构投资者早已大量进场，公司估值在过去数年间增长逾 2000%，普通投资者几乎全程缺席这一财富积累过程。

批评人士认为，轻松的增值期已过，机构投资者此刻正在寻找接盘者。资深基金分析师 Dave Nadig 表示，他认为大多数散户应该像躲避瘟疫一样远离这只股票，预计上市后数周内股价将极度波动。佛罗里达大学荣誉退休教授 Jay Ritter 收集的历史数据显示，约四分之一的 IPO 股票会在上市三年内损失至少一半价值。马里兰州理财规划师 Jeff Judge 直言不讳地表达了对风险的担忧。散户投资者的矛盾心态在两个截然不同的声音中得到呈现，北卡罗来纳州销售经理 Josh Hill 计划在上市当天守在 Robinhood 前，却坦言除非价格下跌否则可能不会买，而 70 岁的退休医生 Randal Brown 已下定决心，认为马斯克是超级明星，他触碰的一切都会成功。午方 AI 分析认为，这种基于信仰而非基本面的定价模式，或将重塑未来科技巨头的资本化路径。