6 月 12 日，SpaceX 以每股 135 美元的价格发行了 5.556 亿股股票，成功筹集 750 亿美元资金。这一融资规模不仅超越了沙特阿美 2019 年 IPO 创下的 294 亿美元纪录，更将公司总估值推高至 1.77 万亿美元。在此背景下，创始人 Elon Musk 的净资产首次突破 1 万亿美元大关，使其成为人类历史上首位万亿富翁。

然而，S-1 招股文件揭示的财务细节却为这一辉煌数字蒙上了阴影：预计 2025 年公司将面临 49 亿美元的净亏损，累计亏损额将超过 370 亿美元；其 xAI 业务部门虽能从 Anthropic 和谷歌获得 260 亿美元的计算租赁收入，但自身仍需承担 64 亿美元的年度亏损。

Elon Musk 的万亿财富构成存在显著的流动性悖论。TechCrunch 援引 S-1 文件指出，Elon Musk 持有约 85.1% 的投票权，这主要源于他持有的 B 类或 C 类股票拥有 10 到 20 倍的超级投票权，但这并不等同于同比例的经济利益。午方 AI 梳理发现，若假设 Elon Musk 的实际经济利益占比在 35% 至 55% 之间，其持有的 SpaceX 股票价值将在 6195 亿美元至 9735 亿美元区间波动，加上特斯拉及其他资产，其总净资产确实稳居 1 万亿美元以上。

然而，这种纸面财富的变现能力极低，受限于 IPO 后的锁定期、维持控制权的需要以及大规模抛售可能引发的市场信心崩塌，Elon Musk 每年实际可套现的财富比例可能不足 2%。

此次 IPO 还创造了科技行业的新纪录，预计约 4,400 名 SpaceX 员工将因此成为百万富翁。按每人至少 100 万美元估算，这些员工的股票总价值至少为 44 亿美元，若按中等水平 150 万至 300 万美元计算，总额可达 66 亿至 132 亿美元。午方 AI 注意到，尽管财富规模庞大，但这些员工面临三大变现障碍：首先是锁定期限制交易，其次是期权行权需自掏腰包支付差价，最后是联邦税、州税及替代性最低税等多重税费叠加。

这意味着，IPO 当天的账面富贵与最终落袋的现金之间存在巨大的时间错位和金额折损。

SpaceX 的股本结构进一步加剧了股价的波动风险。本次 IPO 发行的 5.556 亿股仅占总股本 13.11 亿股的 4.2%，这意味着二级市场流通盘极小。午方 AI 分析认为，在如此低的流通比例下，少量的净买入即可推动股价大幅上涨，但这也意味着一旦 96% 的锁定股份在锁定期结束后解禁，市场将面临巨大的抛售压力。相比之下，苹果公司的日均交易量周转率仅为 0.36%，而 SpaceX 若维持同等周转率，其每日交易量理论值仅为 2.7 亿美元，这种极端的供需结构使得股价对资金流动异常敏感。

横向对比显示，若 Anthropic 和 OpenAI 以当前估值上市，其员工财富效应将远超 SpaceX。Anthropic 估值 965 亿美元，OpenAI 估值 852 亿美元，若员工期权占比为 10% 至 15%，其员工股票总价值将是 SpaceX 已知最低估值的 19 至 22 倍。

然而，这两家 AI 公司的市盈率高达 32 至 34 倍，远高于 SpaceX 的 9.8 倍，且面临 CoreWeave 上市估值被压缩的警示。xAI 业务部门虽然拥有 260 亿美元的年度化收入，但 308 亿美元的年度资本支出远超收入，每年需填补 48 亿美元的资金缺口，且合同期限与续签条款尚不明朗。

SpaceX 股价的长期稳定性最终取决于 xAI 业务能否在巨额资本支出下实现盈利平衡。招股文件将水资源、芯片和电力列为核心风险，暗示了维持 308 亿美元资本支出所需的庞大资源消耗。当 96% 的锁定股份解禁时，如果 xAI 仍维持“收入 260 亿、亏损 64 亿、资本支出 308 亿”的经营模式，机构投资者是否愿意继续买单将成为关键。SpaceX 的 IPO 本质上是一个复杂的数学问题，其最终答案不在于上市当天的狂欢，而在于锁定期结束后的第一个季度市场能否消化巨大的流动性冲击。