稳定币领域的核心壁垒早已超越密码学工程，Tether 与 Circle 多年前便已解决定值、回调及秒级转移的技术难题。真正的挑战在于构建用户与商户的使用意愿，而这正是 Visa 和 Mastercard 深耕六十年的核心能力。6 月 3 日，CoinDesk 披露 Stripe、Visa 及 Mastercard 正接近推出共享稳定币平台，Coinbase 也在评估加入可能。尽管目前尚未签署正式协议，甚至部分条款仍在磋商中，但这一战略动向背后的逻辑已清晰可见：支付巨头正试图通过掌控流通网络，对 Circle 发起比任何技术对手都更为致命的封锁。

当前稳定币市场规模约为 3250 亿美元，市场集中度极高，Tether 的 USDT 规模接近 1150 亿美元，Circle 的 USDC 约为 760 亿美元，两者合计占据约 80% 份额。午方 AI 梳理发现，对于卡组织而言，这种高度集中既是挑战也是巨大的切入机会。Tether 和 Circle 虽控制着大部分“浮存金”，却缺乏真正的消费者品牌、商户接受网络以及与全球银行体系的深度资产绑定。发行方出售的是 Token，而网络出售的是商户为何愿意接受、银行为何愿意分发的理由，这正是 Visa 和 Mastercard 正在快速掌握而发行方无法购买的稀缺资产。

更深层的争夺焦点在于稳定币背后的储备收益。支撑稳定币的准备金通常配置于短期美债和现金，产生持续利息，以当前体量计算，这部分年化收益接近近亿美元。GENIUS 法案禁止发行方向稳定币持有者支付利息，意味着最终收益将归属于发行方及控制流通的一方。Visa 和 Mastercard 的核心业务原本是在每笔刷卡手续费中分得几美分，若能通过稳定币同时掌握准备金并保留余额收益，便等于在支付轨道上开辟出一条全新的收入线，这构成了其强烈的发币动机。

市场的高度集中还意味着，只要新进入者拥有真正的发行能力，即可迅速重塑市场分配。大多数用户持有 USDC 或 USDT 并非出于对特定稳定币的终极忠诚，而是因为它们恰好出现在默认的交易界面或 App 中。如果一个联盟稳定币能摆在更多人面前，这本身就是其全部战略。一系列收购动作已提前释放信号：Stripe 于 2025 年 2 月以 11 亿美元收购稳定币基础设施公司 Bridge；万事达卡于 2026 年 3 月同意以最高 18 亿美元收购稳定支付公司 BVNK，这是其最大规模的数字资产业务交易；Visa 于 4 月将其稳定币结算扩展至 9 条区块链，年化运行规模达 70 亿美元，季度环比增长 50%。午方 AI 注意到，这些动作本质上是在补齐发币栈中的关键部件：准备金、结算能力及链上通道，表明这些公司不再满足于做“配套服务”，而是在为发行自有 Token 做准备。

交易背后的竞价历史揭示了竞争的激烈程度。万事达卡拿下 BVNK 之前，Coinbase 曾接近以约 20 亿美元收购同一家公司，随后万事达卡还曾探索以 15 亿至 20 亿美元收购加密公司 Zerohash。

值得注意的是，BVNK 在 2024 年 12 月融资时的估值仅为 7.5 亿美元，不到十八个月后，万事达卡的报价已超其两倍。公司不会为了边缘能力将价格抬高至此，这侧面印证了稳定币发行权的战略价值。稳定币发行可拆解为三层：铸造与准备金、承载流转的区块链、以及将 Token 带入真实交易场景的发行网络。Tether 和 Circle 在前两层具备优势，但第三层一直是其薄弱环节，它们未能真正嵌入街角小店的收银台或银行的支付栈，而这恰恰是 Visa 和万事达直接拥有的领域。

覆盖半径本身就是资产。Visa 目前已在 50 多个国家运行 130 多个与稳定币挂钩的卡项目，并能在 9 条区块链上完成结算。万事达卡首席产品官 Jorn Lambert 将收购 BVNK 定义为获得开拓新市场所需的工具，并明确点名跨境汇款。没有发放能力的 Token 只是一条数据库记录，而接入商户终端与银行关系网络的 Token，则能变成数百万人可直接消耗的支付工具。GENIUS 法案进一步放大了这一趋势，它将准备金、赎回与牌照标准固定下来，使合规美元 Token 变成标准化商品。一旦币种标准化，竞争将转向谁能将其置于最多的商户和存款人面前。一个诞生之初就集成进全球贸易卡组织网络的联盟币，在竞争中拥有天然优势，而 Circle 虽已完成上市，却缺乏这种同等规模的网络能力。

GENIUS 法案本身也是 Circle 暴露脆弱性的原因之一。当“合规”成为所有玩家必须满足的腰部标准时，“先发”带来的溢价迅速缩水。联盟消息传出当天，Circle 股价下跌 4%，与 USDC 经济利益深度绑定的 Coinbase 同步下跌，而 Visa 和 Mastercard 股价也分别回落 2% 以上。当然，该计划仍面临失败风险，包括治理分歧、收益分配难题以及反垄断监管压力。GENIUS 法案的制度结构更偏向银行和持牌发行方，卡组织联盟需设法绕开或适应这一路径。午方 AI 分析认为，这些不确定性不会让项目失去意义，只会增加结构设计与落地时点的判断难度。Coinbase 也在同时下注，推出白标稳定币服务及企业支付产品，既分享 Circle 收益，又支撑自有支付轨道。

Tether 的主导地位建立在境外及新兴市场对美元的需求之上，而针对美国本土支付场景、受监管的网络型稳定币，将明显触及这一需求。真正站在 Visa 和万事达“主场”上的其实是 Circle，因此它也是最可能失去最多的一方。从宏观角度看，由卡组织推动的稳定币将把稳定币从“加密资产”推向“普通支付工具”。一旦竞争核心从投机转向纳入能力与信任，自然优势将集中在连接消费者、商户和银行的参与者手中。谁能在市场形成时最先行动，谁就机会设定后来者不得不继承的默认规则。如果联盟项目落地，决定 Circle 未来的可能不再是 USDC 本身做得不够好，而是其被掌控了流通渠道，这是 Circle 无法从 Visa 和万事达手中买回的优势。