据 Woofun AI 消息，纽约 Cede & Co. 合伙企业作为法定登记持有人，名义上掌控全美约 83% 的流通股票。投资者通过券商买入后，法律层面仅拥有对券商的证券受益权，无法直接支配标的资产。

这种多层级确权架构不仅允许券商在未经许可下出借股份进行做空，更导致股东大会投票权难以由真实持有人直接行使。值得注意的是，美国国债的实际持有人仅占登记债权方的三分之一，其余部分实为已抵押的债权凭证。

1968 年美股日成交量激增致使纸质交割体系崩溃，1973 年存托信托公司（DTC）随之建立证券固化制度，将纸质股票统一锁存，所有权变更仅通过电子台账更新。1994 年《统一商法典》修订案将该临时机制永久合法化，却催生了虚假股份漏洞。2017 年都乐食品私有化事件中，登记债权比真实股本多出 33%；2021 年 GameStop 事件里，空头仓位占流通股本比例更是突破 140%。

这一结构性缺陷使得市场流动性与真实权益严重脱节。

Coinbase 和 Robinhood 推出的代币化股票产品，本质仍是投资者对托管方的债权，记账数据库虽从 DTC 台账迁移至区块链，但中介层级并未减少。Robinhood 在欧洲推出的 OpenAI 代币化投资产品采用 SPV 模式，而 OpenAI 官方声明未授权任何股权拆分转让。Anthropic 宣布未经董事会批准的股权交易无效，直接导致 PreStocks 平台上的 Anthropic 代币价格单日暴跌 27%。SpaceX 代币化份额产品则因无法交付底层股票，最终订单被取消并退款。

Woofun AI 监测到，Superstate 作为 SEC 注册的过户登记机构，已在 Solana 区块链上直接登记法定股权，实现了用户直接持股且无托管中介的突破。Kraken 依托自有持牌经纪交易商运营代币化股票业务，新加坡中央存管机构也已落地散户直接合法持有股份的机制。这些尝试试图绕过传统存托体系的繁琐层级，将所有权回归至链上记录本身。

2025 年 5 月，SEC 确认持牌过户登记机构可直接将区块链用作官方股东名册，Superstate 已在 Solana 落地该机制。Securitize 为贝莱德 BUIDL 基金提供技术支撑，管理超 40 亿美元代币化资产；纽约证券交易所于 2026 年 3 月选定 Securitize 搭建代币化证券交易平台。瑞士、德国、列支敦士登等国法律已认可链上记录具备法定所有权凭证效力。

然而，2025 年末 DTC 开展代币化试点时，仍保留 Cede & Co. 作为法定登记持有人。

Woofun AI 分析认为，尽管监管框架正在逐步接纳链上确权，但 Cede & Co. 的核心地位短期内难以撼动。这是继 1973 年 DTC 建立以来，美股基础设施面临的又一次根本性重构挑战，真正的去中介化仍需等待法律与技术的深度耦合。