据 Woofun AI 消息，持有比特币库存的投资者正对通过稀释股权筹资购币的公司实施更严苛的审查。6 月 22 日，Strategy 公司出售 3.355 亿美元普通股，保留约 3 亿美元现金储备，使其比特币持仓总价值达 14 亿美元，随后用余款购入 520 枚 bitcoin。此举发生在其 STRC 永续优先股触及盘中低点之后，该优先股削弱了公司关键融资渠道。投资者不再盲目关注“积累比特币”，转而精细计算扣除稀释、股息、债务及现金留存后，融资是否真正提升股东持有的 bitcoin 份额，还是仅增加公司总量却摊薄现有股东权益。市场焦点已从单纯囤币转向分析融资对股东权益的实际影响，核心在于厘清各类融资安排后投资者最终能获取多少 bitcoin。

一个关键衡量指标是 mNAV 压缩比率，即持仓公司市值与其所持 bitcoin 总价值之比。当股票交易价格高于 bitcoin 内在价值时，发行股票确实能提升每股 bitcoin 价值；

然而一旦溢价消失，这种融资方式便将价值转移给新买家，损害现有股东利益。由于投资者不再愿为股票支付溢价，依赖此类融资的公司运营受阻。管理层被迫减少股票发行以维持每股 bitcoin 价值，因为在股价折价状态下增加 bitcoin 持有量极为困难。

尽管这些公司常以“每股 bitcoin 价值”作为成功标准，但其总持仓量与每股股东实际拥有的 bitcoin 数量已不再同步增长。Strategy 公司目标是在 2027 年底持有 15,000 枚 bitcoin，并最终拥有全球 bitcoin 总量的 1%，同时其发行的优先股将每年支付 10% 股息。

Woofun AI 整理数据显示，当前市场依据具体融资条款评价公司价值：尽管 Strategy 公司的优先股与债务融资使其股价高于 bitcoin 内在价值，但其普通股股东持股价值仍低于每股 bitcoin 价值；Metaplanet 公司情况类似；部分欧洲公司则在融资条款未明时急于寻求资金。ETF 的兴起消除了持仓公司的“稀缺性价值”，为投资者提供直接投资 bitcoin 途径。因此，这些公司必须通过运用杠杆、提高收益率或在资本市场取得更好表现来证明存在必要性。无法以高于内在价值发行股票的公司，可能失去继续购买更多 bitcoin 的机会，进而导致股东权益进一步稀释、bitcoin 被借出或资产被出售。未来市场将青睐那些能证明每次融资后普通股股东实际获得的 bitcoin 份额有所增加的企业。

这种转变标志着行业从粗放式扩张进入精细化权益核算阶段，任何忽视股东实际回报的融资行为都将面临资本市场的严厉惩罚。