據 Woofun AI 消息，穩定幣市場商業模式正經歷深刻變革，Coinbase 戰略重心已從單純發行轉向收益分配網絡。2024 年，Circle 依據收益分享協議向 Coinbase 支付了 9.08 億美元，彰顯其作爲 USDC 核心派發渠道的地位。

然而，隨着 2025 年 Coinbase 穩定幣業務營收達 13.5 億美元、佔總營收 19% 的格局形成，雙方三年期合同將於 2026 年 8 月到期。在此關鍵節點，Coinbase 選擇深度介入 OUSD 項目，試圖在競爭性架構中重構利益分配機制，將儲備金收益直接返還給推動採用的平臺，而非僅由發行方獨佔。

這一舉動標誌着穩定幣生態正從技術發行之爭，演變爲對分發網絡經濟價值的激烈爭奪。Woofun AI 整理數據顯示，Coinbase 在 USDC 營收池中獲得的份額遠超市場預期，凸顯了分發環節在穩定幣價值鏈中的核心權重。面對即將到來的合同重談，Coinbase 通過佈局 OUSD 掌握了談判籌碼，旨在確保未來收益分配不再受制於單一發行方。

這種策略轉變並非偶然，而是基於對穩定幣從投機資產向全球結算基礎設施轉型的深刻洞察。當實際服務客戶的企業要求調整收益分享機制時，OUSD 提出的零鑄造費、零贖回費及收益直返模式，恰好切中了當前市場痛點。歷史上，這種合作關係雖利潤豐厚卻日益複雜，Coinbase 的轉向正是爲了在下一輪行業洗牌中佔據主動。Circle 對此持強烈保留態度，其防禦邏輯建立在流動性壁壘與聯盟效率的質疑之上。USDC 目前是全球流動性最強的三大數字資產之一，與比特幣和 USDT 共同構成高流動性梯隊，而其他類似美元體系的穩定幣流動性僅爲前者的十分之一左右。Circle 創始人 Allaire 強調，構建如此規模的流動性耗時近十年，且仍在持續投入，這種深度分散在數十個平臺的流動性結構難以被輕易複製。相比之下，其他穩定幣的流動性往往集中在單個交易所的促銷賬戶中，缺乏真正的市場深度。Allaire 指出，OUSD 宣揚的零費用模式在營銷上極具吸引力，但市場現實要求更爲結構化的商業方案。Circle 早已通過與企業支付合作夥伴簽訂定製化協議來降低交易成本，而非依賴統一的費用免除政策。

更關鍵的是，Allaire 對建立大規模企業聯盟的可行性提出質疑，認爲金融聯盟歷史表現一貫進展緩慢。大型企業集團間協調困難、激勵機制不一致，將嚴重拖慢發展速度，幾乎無法催生持久創新。Circle 在 USDC 早期曾嘗試受限型聯盟結構，最終發現規模較小、自主性更強的戰略合作模式遠比委員會主導的網絡模式高效。從運營角度看，若將所有儲備金收益讓渡給派發合作伙伴，穩定幣網絡將缺乏支持全球許可發放、合規管理及全天候資金管理所需的核心資本。外部視角進一步揭示了 OUSD 面臨的監管風險、治理難題與碎片化趨勢。分析師 Valente 警告稱，由 500 家競爭對手組成的聯盟此前從未有過成功先例。 Circle 和 Tether 可自主決定發行量與時機，無需對任何一方承諾，而各競爭對手間的決策速度將極其緩慢。 Valente 還特別提到監管和反壟斷風險，儘管 Circle 和 Tether 多年積累全球許可證以應對監管壓力，但一個同時獲得全球最大的信用卡網絡、資產管理機構及零售銀行支持的統一發行平臺，必將成爲反壟斷監管機構的重點關注對象。

此外，OUSD 創始成員間的長期合作意願存在不確定性，龐大的派發網絡在多個數字資產產品上同時佈局，缺乏獨家派發承諾可能削弱其網絡發展速度。 Hivemind 區塊鏈風險投資專家 Kayla Phillips 指出，140 家機構如何協調關係並共同治理是巨大挑戰。她質疑是否所有 140 家機構都能在決策中擁有平等地位，即便不能進入治理委員會，參與者是否還有動力繼續留在聯盟中。OUSD 的出現反映了穩定幣領域走向碎片化及被抽象化的廣泛趨勢。這項技術不再被視爲獨立的面向消費者產品，而是越來越被各大企業視爲標準化的後臺結算機制。最終，圍繞穩定幣主導權的競爭已從技術實現層面轉向對網絡經濟模式的直接博弈。隨着各派發平臺努力留住自身用戶羣體產生的收益，以發行方爲主導的模式正面臨有史以來最爲嚴峻的派發挑戰。 行業終局或將不再是單一發行方的壟斷，而是發行方與派發平臺之間複雜的利益平衡與網絡效應競爭。OUSD 與 USDC 的博弈，本質上是發行方與派發平臺在新時代下的權力重構。