據 Woofun AI 消息，韓國本土券商 KIS 於 7 月 13 日發佈報告，指出 SK 海力士第二季度業績雖同比增幅高達 264%，卻因未達市場預期引發股價閃崩。該股在開盤後迅速下跌超過 10%，跌破 200 萬韓元大關，距離 6 月 25 日創下的歷史最高價僅三週時間，累計跌幅已擴大至 33%。

這一劇烈波動並非源於基本面惡化，而是市場對於高比例 HBM 產品定價邏輯的重新定價，導致資本對存儲板塊的短期預期發生劇烈修正。

KIS 在報告中詳細拆解了業績預測數據：預計 SK 海力士第二季度營收爲 80.9 萬億韓元，環比增長 54%，同比增幅 264%；營業利潤爲 60.4 萬億韓元，環比增長 61%，同比增幅 556%。

儘管數據亮眼，但市場普遍預期的營收數值爲 65 萬億韓元，而 KIS 的預測值比這一預期低了約 8%。核心矛盾在於 HBM（高帶寬內存）產品的定價機制。SK 海力士 HBM 產品佔比高於同行且出貨量較大，這類產品通常通過長期供應協議定價，鎖定了相對固定的價格，短期內無法隨市場狀況大幅變動。相比之下，普通 DRAM 和 NAND 在現貨市場價格彈性更高，第二季度 DRAM 平均價格環比上漲約 30%，NAND 上漲幅度約爲 50%。由於 HBM 合同價格限制，SK 海力士整體平均售價漲幅被壓制，未能充分享受現貨市場的漲價紅利。

Woofun AI 整理數據顯示，正是這種結構性差異導致其預測值低於市場共識，進而引發評級調整。

此次評級下調並非出於對業績的擔憂，而是將已簽訂的長期供應協議納入價格假設後的合理調整。KIS 明確指出，報告中的預測值調整是基於合同價格邏輯的修正。此外，該券商還下調了 2026 年和 2027 年的營業利潤預測值，這兩年的預測值分別比此前低了約 9% 和 11%。

不過，隨着 HBM4 在第三季度正式開始大規模量產，市場平均價格的上升趨勢將推動 SK 海力士整體平均售價回升。KIS 預計 2026 年第二季度的營業利潤率將達到 74.6%，創下歷史新高，此後這一比率還將持續上升。該券商仍維持 380 萬韓元的目標價，並給予"超配"評級，認爲此次預測值下調只是短期擾動，不會改變中期到長期的業績上升趨勢。

值得注意的是，SK 海力士上週五纔在美國股市上市，部分看好"新上市公司"的基金在 ADR 股票上市後選擇獲利了結，進一步加劇了賣壓。

恐慌情緒迅速從韓國本土蔓延至全球資本市場，引發連鎖反應。在香港股市中，追蹤 SK 海力士表現的 2 倍槓桿 ETF 單日跌幅超過 22%，而追蹤三星電子錶現的 2 倍槓桿 ETF 跌幅則超過 13%。A 股存儲概念股同樣未能倖免，兆易創新、北京君正、江波龍以及佰維存儲等核心個股跌幅均超過了 7%。從更宏觀視角看，存儲半導體行業在過去半個月內已進入調整期，部分個股跌幅甚至超過了 20%，接近技術面上的熊市臨界點。這背後是全球資本在人工智能及相關領域的重新配置與再平衡，以及"賣芯片買雲服務"等資產配置邏輯的切換，再加上香港股市階段性反彈吸引了資金迴流，共同導致了存儲板塊的集體回調。此前市場已將 65 萬億韓元的普遍預期完全納入價格考量，KIS 預測值比這一數字低了約 4.6 萬億韓元，直接戳破了"預期過高"的泡沫。

儘管短期波動劇烈，KIS 在報告中對長期邏輯依然保持樂觀。隨着存儲行業逐漸轉向爲期 3 到 5 年的長期供應協議模式，企業估值的核心驅動因素將從"季度平均售價的上漲"轉變爲"高盈利水平能夠維持多久"。長期供應協議的普及正在降低存儲行業長期以來存在的業績波動性。隨着基於合同產生的營收佔比不斷上升，再加上 HBM 產能擴張對整體供應帶來的壓力，SK 海力士的高盈利水平將在長期內得以保持，其估值也會隨之得到重新調整。相比目前的股價，380 萬韓元的目標價仍具有較大的上漲空間，因此 KIS 依然維持"超配"評級。

這一事件標誌着市場關注點從單純的季度價格波動轉向利潤的可持續性，行業邏輯正在發生深刻變化。