2026 年一季度，加密市場遭遇顯著回調，Bitcoin 價格跌幅超 20%，ETH 下跌約 30%，但 Galaxy Digital 的自營交易量卻保持基本持平。這一反常現象標誌着該公司經營性業務正初步擺脫對加密牛熊週期的依賴。儘管賬面因加密資產估值下調而承壓，但其核心邏輯已從單純的價格博弈轉向雙業務協同驅動，試圖在動盪市場中構建獨特的防禦壁壘。

從財務數據看，Galaxy 仍保留着典型加密公司的特徵。2026 年一季度調整後息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）虧損 1.88 億美元，其中 1.4 億美元源於財務及企業部門的調整後毛虧損，主要由加密資產持倉縮水導致。截至 2026 年 3 月 31 日，其加密資產持倉降至 6.67 億美元，較上年末的 9.20 億美元下降 27%。午方 AI 梳理發現，儘管幣價下跌導致借貸抵押資產規模收縮 20%，但其加密資產業務板塊仍錄得 4900 萬美元調整後毛利，與上一季度 5100 萬美元的水平幾乎持平，顯示出極強的經營韌性。

這種韌性源於 Galaxy 主動調整資產結構並拓展高穩定性收入來源。公司大幅減持比特幣敞口，將部分配置轉向 Hyperliquid，使整體組合表現跑贏大盤。

同時，通過疊加服務費型收入，資管板塊在存量資產市值重估導致管理規模從 114 億美元回落至 80 億美元的情況下，仍錄得 6900 萬美元資金淨流入。一季度結束後，公司更斬獲一筆 7500 萬美元的單一客戶委託資管訂單，創下歷史單筆委託規模新高。

此外，5 月即將推出的代幣化基礎設施對沖基金及面向企業的 GalaxyOne 應用，旨在構建獨立於幣價波動的持續性收入流。

真正的戰略轉折點在於德州 Helios 數據中心的正式投產。4 月，首批機房交付給 CoreWeave，標誌着該業務從規劃走向實質運營。原本規劃的比特幣挖礦園區已轉型爲成熟 AI 數據中心，配電、冷卻及網絡鏈路全面就緒。午方 AI 注意到，雖然當前數據中心營收僅 300 萬美元，但項目嚴格遵循 133 兆瓦一期投產時間表，預計 2028 年可實現 10 億美元年化營收。該業務具備高毛利、弱週期及長約鎖定現金流三大特質，15 年合約期限下租賃層面 EBITDA 利潤率接近 90%。

對比來看，Helios 一期全面投產後有望貢獻年化 2.5 億美元營收，且完全與加密貨幣價格脫鉤，這一規模已超越原有加密主業 2 億美元的年化營收水平。公司已獲得德州電力可靠性委員會新增 830 兆瓦用電容量審批，正積極對接 CoreWeave 以外的潛在租戶。總裁 Christopher Ferraro 明確表示傾向於多租戶、多園區擴張戰略，避免過度依賴單一客戶。得益於 CoreWeave 背後萬億市值投資級上市企業的優質信用，Galaxy 未來數據中心項目的融資條件將得到顯著優化。

外界普遍疑惑爲何不將數據中心業務分拆獨立運營，但 Galaxy 堅持雙業務協同模型。當數據中心年收入達到 10 億美元且 EBITDA 利潤率高達 90% 時，其產生的穩定現金流足以在熊市中兜底加密貨幣基礎設施業務。午方 AI 分析認爲，這種架構使得加密主業只需覆蓋可變成本即可穩住基本盤，而數據中心則提供低風險的向上彈性。兩者相互對沖，不僅壓低了集團整體資本成本，還賦予了公司更強的自有資金孵化新項目能力，使其拓展新園區的速度遠超獨立初創公司。儘管去週期化趨勢尚需未來兩到三個季度驗證，但 Galaxy 構建的高毛利、可預測現金流與高週轉、強週期業務並存的架構，已展現出穿越週期的正確方向。