6 月 11 日，美國證券交易委員會 SEC 發佈了一項擬議規則，計劃撤銷 Regulation NMS（國家市場體系條例）中的 Rule 611 和 Rule 610(e)。這一看似屬於傳統金融領域的市場結構改革，實則觸及了美國股票交易底層邏輯的根基。Rule 611 即所謂的穿價成交規則，強制要求交易中心不得繞過更優報價；Rule 610(e) 則嚴格限制鎖定報價與交叉報價的出現。SEC 此舉意在移除這套保護最優報價的硬性約束，賦予交易場所和經紀商在訂單路由、報價展示及交易機制上更大的自主權。目前該提案尚處於徵求意見階段，公衆意見期爲《聯邦公報》刊登後的 60 天。

Web3 領域之所以高度關注此事，是因爲 SEC 在提案背景中明確指出，美國股票市場正逼近 24 小時交易模式，分佈式賬本技術使得證券代幣化成爲可能，而智能合約與自動做市商 AMM 正在重塑證券交易方式。Galaxy Digital 研究主管 Alex Thorn 將此事定義爲傳統金融故事，同時認爲這可能是代幣化股票發展的關鍵突破點。Rule 611 的核心邏輯在於防止交易繞過更優價格，例如當 A 交易所賣價爲 10 美元而 B 交易所爲 10.01 美元時，系統不得在 B 成交。

然而，SEC 認爲 2026 年的市場已高度自動化且互聯，非顯示流動性與場外執行比例上升，導致 Rule 611 反而增加了合規成本，加劇了市場碎片化，並迫使參與者過度投入資源追逐低延遲。

午方 AI 梳理發現，SEC 對 Rule 610(e) 的撤銷理由同樣基於市場環境的變遷。該規則原本要求交易所及自律組織防止出現買價等於或高於賣價的鎖定與交叉報價，這在過去二十年裏催生了大量複雜的訂單類型和自動改價機制。SEC 指出，隨着市場自動化程度提升，禁止鎖定報價可能人爲擴大買賣價差，而允許其存在或許能收窄價差、降低投資者成本。

此外，現行限制迫使系統維持高複雜度，而高速交易技術與套利激勵足以在出現交叉報價時快速修正市場。儘管 SEC 承認撤銷後可能導致部分流動性較差股票出現報價錯位，但 access fee caps（訪問費用上限）仍將被保留，以防止交易場所通過高額費用抵消報價優勢。

對於代幣化股票而言，這一提案的真正價值在於可能鬆動美國股票市場中心化的協調邏輯。鏈上市場天然傾向於 24 小時運行、智能合約撮合及跨場所流動性，而傳統美股市場建立在嚴格的交易所、經紀商及報價保護體系之上，兩者在節奏與接口上存在天然隔閡。Rule 611 的存在迫使新型交易機制必須圍繞既有報價保護體系設計，若該規則被撤銷，交易場所和 ATS 將在撮合機制、拍賣設計及大宗交易上獲得更大的試驗空間。

不過，這僅是可能性之一，提案並未解決代幣化股票在託管、清算、股東權利及跨境銷售等核心法律與運營問題，且交易所和 FINRA 的既有規則仍需自行決定是否修改。

午方 AI 注意到，SEC 在經濟分析中估算，撤銷這兩項規則後，相關市場主體每年可節省的可量化成本約爲 5420 萬至 7700 萬美元。這些節省主要源於交易中心、ATS、運行智能訂單路由系統的經紀商及 OTC 做市商，它們將不再需要維護針對 Rule 611 和 Rule 610(e) 的特定合規政策、監控流程及連接安排。雖然金額絕對值不算巨大，但這表明 SEC 將此次改革視爲一場實質性的市場結構減負行動，旨在減少規則驅動的複雜性，讓交易場所迴歸通過價格、速度、流動性和機制設計來爭奪訂單的本質。

對代幣化股票行業來說，核心變量正是“複雜性”的降低。鏈上資產的優勢常被概括爲全天候、可組合及透明結算，但如果底層證券交易規則仍強制所有創新塞回 2005 年設計的報價保護框架，鏈上技術僅是一層包裝。規則鬆動後，真正的考驗在於新的交易場所能否在合規框架內提供優於傳統體系的執行質量，而非僅僅將股票轉換爲 Token 形態。這一變革若最終落地，將爲 Web3 與傳統金融的深度融合打開一扇關鍵的技術與制度窗口。