Circle 正站在业务转型的关键十字路口。长期以来，这家稳定币发行商依赖美国国债利息作为核心收入来源，但美联储的连续降息正在迅速侵蚀其利润空间。在 2026 年第一季度，尽管 USDC 的流通供应量从 2350 亿美元激增至 3150 亿美元，增幅超过 30%，但 Circle 的储备收入仅增长了 17%，达到 6.53 亿美元。午方 AI 梳理发现，这一增长乏力主要归因于平均储备利率从一年前的 4.16% 大幅下滑至 3.50%，降幅达 66 个基点，直接抵消了发行量增长带来的红利。更严峻的是，Circle 每赚取 1 美元收入，需向 Coinbase 等合作伙伴支付约 60 美分的分发与结算费用，导致其实际留存收益仅为 40 美分。这种“为他人做嫁衣”的商业模式在低利率环境下已难以为继。

为了打破这一僵局，Circle 于 2026 年 5 月 11 日宣布了一项激进的垂直整合战略，旨在将价值捕获环节从单纯的利息收入转向全链路的交易与服务收费。核心举措之一是推出自主研发的底层链 Arc，并为其原生代币 ARC 进行预售。此次预售成功筹集 2.22 亿美元，使 Arc 项目的完全稀释估值达到 30 亿美元。该轮融资由 a16z 牵头，BlackRock、Apollo Global Management、Intercontinental Exchange、标准渣打银行、ARK Invest、SBI 集团、IDG Capital、Bullish 及 Haun Ventures 等顶级机构纷纷参与。Arc 链兼容 EVM 框架，支持亚秒级交易确认，并采用 USDC 作为手续费代币，单笔交易成本约为 0.001 美元。与以太坊、Solana 等通用公链不同，Arc 专为机构设计，提供可配置的隐私保护功能及抗量子计算攻击架构，旨在解决敏感交易对透明度的顾虑。

在分发渠道层面，Circle 推出了 Circle Payments Network（CPN），以摆脱对 Coinbase 的过度依赖。CPN 允许金融机构直接接入 Circle 网络，自主完成 USDC 的发行、赎回与转移，无需经过第三方交易所。目前，CPN 已吸引 136 家注册机构，年度交易量达到 83 亿美元，环比增长 17%，服务覆盖全球 50 多个国家和地区。午方 AI 注意到，基于 Circle 自有基础设施进行的 USDC 交易占比已从一年前的 6% 跃升至 17.2%，接近翻三倍。这一转变显著改善了公司的利润率，即便在储备收益率下降的背景下，USDC 业务的利润率仍从 2025 年第二季度的 38% 回升至 2026 年第一季度的 41%。虽然 CPN 目前尚未商业化收费，但其用户规模的扩张为未来基于使用量的收入模式奠定了坚实基础。

此外，Circle 正积极布局应用层，构建以人工智能代理为核心的经济体系。通过 Agent Wallets、Nanopayments（支持低至 0.000001 美元的无手续费转账）、Agent Marketplace 以及 Circle CLI 等工具，Circle 正在打造一个完整的代理生态系统。Circle 营销总监 Peter Schroeder 透露，在过去九个月内，人工智能代理人完成的 1.4 亿笔交易中，高达 98.6% 均使用 USDC 结算。Circle 计划在未来对这些由 AI 代理执行的大额交易收取微量费用，从而在应用层持续创造增量价值。这种从底层结算到顶层应用的全面覆盖，标志着 Circle 正试图从单一的稳定币发行商转型为覆盖支付体系多层结构的综合金融平台。

然而，Circle 的转型之路并非坦途，其面临的外部竞争与内部治理挑战同样严峻。在支付领域，Stripe 已通过收购 Bridge 和推出 Tempo 等产品，自上而下地掌控了从授权、托管到结算的全部七个层级，服务全球 500 万家商家；Tether 则利用其自研的 Plasma 链在新兴市场占据优势。相比之下，Circle 选择聚焦于机构结算与机器交易领域，试图以监管合规性和可编程基础设施作为差异化竞争点。午方 AI 分析认为，Circle 能否成功的关键在于如何平衡 ARC 代币的价值捕获与上市公司 CRCL 股东利益之间的冲突。ARC 代币的增值可能意味着原本应回流至 Circle 损益表的价值被分流，这在公开市场上极易引发争议。只有当 Arc 主网正式上线并产生实际收益后，市场才能验证这一垂直整合策略是否真正能为股东创造长期价值。