2026 年 5 月 20 日，航天与人工智能领域的两大巨头 SpaceX 与 OpenAI 几乎同步向美国证券交易委员会（SEC）推进首次公开募股（IPO）进程。SpaceX 正式公开了合并 xAI 后的 S-1 招股说明书，披露了详尽的审计财务数据；

与此同时，OpenAI 也处于秘密提交招股草案的关键窗口期。这一历史性时刻将把投资者推向一个前所未有的十字路口：公开市场是否准备好以万亿级美元估值，为尚未完全盈利的 AI 基础设施叙事买单？

SpaceX 于 2026 年 4 月 1 日秘密提交文件，并于 5 月 20 日公之于众。数据显示，在 2026 年 2 月完成对 xAI 的全股票收购后，合并实体在 2025 年录得营收 186.7 亿美元，但净亏损高达 49.4 亿美元，调整后 EBITDA 为 65.8 亿美元。午方 AI 梳理发现，市场传闻其 IPO 估值目标区间定在 1.75 万亿至 2 万亿美元之间，拟融资规模可能高达 750 亿美元。若按此计划，SpaceX 将于 6 月 12 日在纳斯达克挂牌，股票代码 SPCX，由高盛担任主承销商，摩根士丹利、美银、花旗和摩根大通联合参与。

相比之下，OpenAI 的财务图景呈现出不同的增长逻辑。该公司在 2026 年 3 月的融资轮次中确立了 8520 亿美元的投后估值，吸引了亚马逊、英伟达、软银等巨头参投。CFO Sarah Friar 在 2026 年 1 月的博客中确认，公司 2025 年末的年化营收运行率（ARR）已突破 200 亿美元，但全年实际营收估计约为 131 亿美元。这一数据差异至关重要，因为审计后的全年财务数据将在未来的 S-1 文件中首次公开。法律层面，5 月 18 日陪审团裁定埃隆·马斯克对 OpenAI 的诉讼因超出加州诉讼时效而败诉，尽管马斯克已宣布上诉，但该裁决暂时扫清了 IPO 进程中的主要法律障碍。

深入剖析两家公司的结构差异，可以发现其价值支撑点的根本不同。SpaceX 的招股书本质上是一份附带资本密集型资产的星链上市文件。卫星互联网业务在 2025 年贡献了 114 亿美元营收，占合并总营收的 61%，且订阅用户数在 2026 年 2 月突破 1000 万大关。Quilty Space 预测，星链用户将从 2025 年末的 900 万激增至 2026 年末的 1680 万。发射服务业务贡献 41 亿美元，并依托五角大楼 NSSL 第三阶段价值 59 亿美元、延续至 2029 年的合同，拥有清晰的增长路径。

然而，SpaceXAI 业务线成为盈利的主要拖累，2025 年营收仅 32 亿美元，却在 2026 年第一季度录得 24.7 亿美元的运营亏损。尽管 Anthropic 以每月 12.5 亿美元的价格购买 SpaceX Colossus 1 数据中心算力并签约至 2029 年，但该业务仍处于早期资本消耗阶段，且 Grok 聊天机器人正面临 8 个监管机构关于合成图像问题的调查。

OpenAI 则展示了截然不同的价值主张，拥有约 9 亿周活跃用户和 5000 万付费订阅用户，年化营收运行率从 2024 年的约 60 亿美元飙升至 2025 年末的 200 亿美元以上。公司内部预计这一增速将延续，至 2030 年实现 2800 亿美元以上的营收。午方 AI 注意到，其结构性阻力同样显著：微软在 2025 年 10 月资本重组后持有约 27% 的转换后股份，并通过收入分成协议获得权益。虽然协议已重新谈判将总支付上限设定为 380 亿美元，但据 Sacra 估算，2026 年仍需支付约 60 亿美元。

此外，受推理计算成本制约，OpenAI 的毛利率维持在约 33%，2026 年相关成本预计达 141 亿美元，现金流盈亏平衡点预计不早于 2029 年。

这两家公司的发行规模在现代资本市场史上缺乏直接可比对象。沙特阿美 2019 年上市时融资约 260 亿美元，至今仍是最大单笔 IPO，而 SpaceX 报告的融资目标高达 750 亿美元，若按上限完成将是沙特阿美的近三倍。高盛同时主导这两笔交易，SpaceX 交易更涉及 23 家银行和投资机构。宏观层面，美联储政策与高企的长期贴现率压缩了未盈利成长型公司的终值假设，这对 SpaceX 的 AI 业务线和 OpenAI 构成了直接挑战。午方 AI 分析认为，估值倍数张力是两份文件缺失的分析桥梁：SpaceX 的 IPO 区间意味着合并基础上约 95 至 107 倍 2025 年营收的倍数，OpenAI 的超 1 万亿美元目标则意味着约 75 倍以上估算 2025 年全年营收的倍数，这些倍数难以仅通过传统盈利收益率分析来辩护。

对于投资者而言，核心争论点不在于企业是否在增长，而在于公开市场被要求资本化什么：是星链的运营利润、xAI 的基础设施消耗，还是 OpenAI 的营收速度？SpaceX 的路演预计于 6 月 4 日当周开始，定价目标为 6 月 11 日，首个交易日为 6 月 12 日。OpenAI 的秘密提交意味着公开 S-1 最早可能在 2026 年 7 月下旬或 8 月可见。两家公司能否按报告时间表完成上市，本身就是对吸收 AI 基础设施股权流动性深度的测试。如果任一发行价格显著低于报告目标区间，或首日表现不佳，将对 AI IPO 管线中其他公司产生重大影响，据悉 Anthropic 已与高盛、摩根大通和摩根士丹利就自身上市进行早期讨论。历史数据显示，当 IPO 融资规模超过市场日均成交量的 10% 时，首日及后续表现往往面临更大波动，投资者需密切关注路演反馈及最终定价折让幅度，这将直接体现市场的真实需求。