2026 年 5 月 7 日，IREN 与 NVIDIA 签署的 34 亿美元人工智能云服务合同，标志着加密货币矿场向人工智能转型正式跨越至第三阶段。这一里程碑事件不仅意味着曾经的矿业公司开始直接向顶级半导体制造商提供托管型 GPU 云服务，更确立了“长期合同加战略股权选项”的行业新范式。根据协议，NVIDIA 获得在五年内以每股 70 美元的价格收购 IREN 最多 3000 万股普通股的权利，潜在估值收益约 21 亿美元，双方还计划共同开发规模高达 5 吉瓦的人工智能基础设施。这种将运营商利益与 GPU 供应链深度绑定的模式，在行业内尚属首创。

矿场的 AI 转型并非单一概念，而是沿着生产要素纵向延伸的三个明确阶段。第一阶段是“共址托管”，即直接将电力、土地和设施租赁给 AI 计算客户；第二阶段是以“裸机”形式出租自有 GPU 服务器；第三阶段则是通过容器编排、调度及企业级服务，将 GPU 整合为标准化云服务。午方 AI 梳理发现，随着阶段升级，每兆瓦合同的金额呈现爆发式增长，从第一阶段的 178 万美元/兆瓦/年，跃升至第二和第三阶段的 970 万至 1100 万美元/兆瓦/年甚至更高，价值重估逻辑清晰可见。

这一交易预计将加速整个行业的重新估值，但企业间的分化也将日益加剧。目前行业已形成清晰的三层梯队结构：第一梯队包括 IREN、Hut 8、Applied Digital、Cipher 和 TeraWulf，这五家企业已凭借充足的电网接入能力和完善的“电力 - 机器 - 云”运营体系，与大型云服务商或芯片制造商签订了重磅合同；第二梯队涵盖 Galaxy Digital、Core Scientific 和 Riot，虽已接触新业务但规模尚小；第三梯队则由 Bitdeer、Marathon、CleanSpark、Bitfarms 和 Hive 组成，这些企业虽暂未签订大型合同，但拥有北美丰富的 AI 算力资源或自主运营经验。

在投资策略上，IREN、Hut 8 和 Bitdeer 成为重点关注对象。IREN 作为全栈领导者，不仅手握与微软签订的 97 亿美元裸机服务合同，更通过收购 Mirantis 补齐了软件控制层能力，实现了从硬件到云服务的闭环；Hut 8 则拥有行业规模最大的“三净价无议价空间”合同，总金额达 98 亿美元，单价为 185 万美元/兆瓦/年，其现金流稳定性处于领先地位；Bitdeer 虽暂无大型合同，但其自主运营的 GPU 云服务能力和北美资源储备使其具备巨大的潜在爆发力。午方 AI 注意到，拥有稀缺电力资源且具备全栈运营能力的企业，将在未来的合同谈判中获得更优条款和更长周期。

然而，行业在高速扩张的同时也面临多重风险挑战。首先是客户和交易对手集中风险，若 AI 推理或训练需求骤降，将直接考验交易对手履约能力并导致合同净现值下调。其次是电网接入与监管政策风险，所有企业的核心竞争力均建立在“接入电网的电力容量”这一稀缺资源之上，任何监管收紧或电价改革都可能推迟新产能投放并推高成本。

此外，GPU 贬值与硬件迭代风险不容忽视，若市场迅速转向新一代芯片，旧款 GPU 残值将大幅缩水，进而压缩运营商的毛利率。最后，加密货币价格波动仍是内生性风险源，在 AI 业务规模完全释放前，比特币价格下跌将削弱企业改造数据中心的资本支出能力，导致订单交付延迟。