全球稳定币总市值已突破 3000 亿美元大关，这一数字标志着美元稳定币已彻底脱离早期单纯的加密交易媒介定位，演变为连接传统金融与链上世界、甚至服务于全球实体支付的庞大金融基础设施。在这场基础设施的卡位战中，发行商们争夺的焦点已不再是单纯的代币发行，而是一场关于公链、钱包、交易平台和本地通道的「分发渠道」之战。午方 AI 梳理发现，Ethereum 和 Tron 构成了两大基础盘，而 Solana、BSC、Base 等公链则承担着增长型场景的拓展任务。

在这张复杂的网络中，市场由双寡头绝对主导：USDT 市值约 1895 亿美元，USDC 市值约 765 亿美元，两者合计约占稳定币前 100 名市值的 83.5%。

然而，新增份额正在被 PYUSD、USDG、RLUSD、收益型稳定币以及链或钱包原生稳定币切走。随着美国《GENIUS 法案》及欧盟 MiCA 法规的落地，分发渠道正在加速向传统网络蔓延。金融科技巨头如 PayPal、Stripe，新兴网关银行如 Lead Bank，乃至传统银行清算网络，正在成为新型的二级分发点，标志着传统金融与 Fintech 渠道的深度介入。

从当前的链上供给来看，整个市场呈现出明显的「渠道即市场」特征。稳定币的分发是一套多层次的体系，分析大额持仓结构可以发现，稳定币的「账户体系」本质上是 B2B2C 模式：发行商必须先拿下交易所、钱包、DeFi 和支付平台，终端用户才能通过这些入口进行使用。回顾过去，这场 B2B2C 的战役中，USDT 与 USDC 基于各自的历史背景，演化出了截然不同的 GTM（走向市场）策略。USDT 的增长路径可以概括为：先成为交易所美元，再成为新兴市场链上现金。

Tether 与 Tron 的合作是 USDT 渠道战的标志性节点：Tron 让 USDT 从「交易所结算币」变成「低成本转账币」，尤其适合 P2P、OTC、汇款、博彩、跨境贸易和高频小额转账。之后 Tether 又在 TON 等高用户触达网络扩展，逻辑仍然是寻找更低摩擦的钱包入口。USDT 的 GTM 策略主要包括深度绑定高流动性公链与去中心化钱包，以覆盖长尾市场。相比之下，USDC 在 Ethereum 的大额地址更多分布于 DeFi、Binance 机构和未标注大户。由 Circle 和 Coinbase 在 2018 年推出的 USDC，早期定位在于「可审计、可赎回、面向企业和开发者的数字美元」。其增长路径为：先成为合规美元，再成为开发者与支付网络的稳定币。

历史事件深刻影响了 USDC 的渠道策略。2022 年 Binance 将用户 USDC 余额自动转换为 BUSD，直接削弱了其在顶级交易所的可见度，这表明当时稳定币高度依赖交易平台的默认设置。2023 年 SVB 事件中，Circle 披露部分 USDC 储备敞口在 Silicon Valley Bank，导致 USDC 短暂脱锚；这既打击信任，也推动 Circle 更强调储备结构、银行伙伴和监管合规。随后 Circle 推出 CCTP（跨链传输协议），让 USDC 能在支持链之间原生销毁 / 铸造，摆脱了传统桥接封装资产的依赖，这类似一种「把跨链通道也变成发行商控制的分发渠道」的 GTM。午方 AI 注意到，USDC 的 GTM 优势主要在于合规壁垒与机构级基础设施的整合能力。

「分发渠道」之战仍在继续，后续稳定币发行商抢占市场份额，最有效的方向或许不再是「再发一个美元稳定币」，而是绑定更强的渠道，渗透多元应用场景。真正的新变量是进入更多终端账户入口。如果钱包、支付公司、银行和大型交易平台开始进入，发行商们的竞争或升级为「谁愿意把储备收益、支付流量和用户关系让渡给渠道」。午方 AI 分析认为，接下来的份额战，更可能从以下几个方向渗透：一是通过实体银行网络实现法币出入金的无缝衔接；二是利用智能合约钱包降低用户门槛；三是通过支付网关直接嵌入电商与跨境贸易场景，从而彻底重构稳定币的价值传递路径。