CME 集團已正式宣佈，自 5 月 29 日起，其加密貨幣期貨和期權交易將全面轉向全天候運行模式。這一戰略調整背後的驅動力十分強勁，該業務在 2025 年的名義交易量已攀升至 3 萬億美元，而今年迄今的交易量更是達到了這一驚人數字的 46%。

與此同時，ICE 旗下的紐約證券交易所也在緊鑼密鼓地開發一個專爲全天候運營設計的代幣化證券平臺，該平臺旨在支持即時結算、以美元計價的訂單交易以及基於穩定幣的融資功能，目前這些核心功能正等待監管機構的最終批准。這兩家傳統金融巨頭投入巨資構建全天候運營模式，本質上是對加密貨幣原生機構所開創的市場機制的一種追趕與回應。

這種全天候交易需求的爆發，最初是由專注於加密貨幣交易的機構所驗證的。在傳統石油市場價格劇烈飆升期間，Hyperliquid 平臺上追蹤 WTI 原油價格的永久合約在 24 小時內的交易量突破了 12 億美元，這一數據一度使其成爲該平臺交易量第二大的合約。午方 AI 梳理發現，Hyperliquid 平臺上 30 天內的永久合約交易量約爲 1764 億美元，24 小時交易量約爲 79 億美元，未平倉合約價值高達 93 億美元，年化交易總量約爲 2.15 萬億美元。在鏈上永久合約交易領域，Hyperliquid 展現出了驚人的統治力：其在 30 天鏈上永久合約交易總量中的佔比爲 31.7%，而在未平倉合約總量中的佔比更是高達 58.5%。

這意味着在該細分領域中，近 60% 的流動性實際上掌握在 Hyperliquid 手中，儘管其交易總量佔比尚未達到三分之一。

然而，隨着傳統交易所試圖複製這一模式，監管層面的博弈隨之升級。CME 和 ICE 之所以積極與華盛頓方面展開爭論，核心目的在於爭奪在石油相關交易中誰有權擁有全天候運營的市場機制，同時也取決於監管機構將此事定性爲市場誠信問題還是單純的競爭問題。受 CFTC 監管的指定合約市場必須建立自動監控系統，進行實時監測，並保留能夠還原每一筆交易細節的審計記錄，同時制定正式機制以調查和處理任何不當行爲。衆議員 Ritchie Torres 已呼籲美國證券交易委員會和 CFTC 對那筆價值 9.5 億美元的交易展開調查，他認爲該交易發生的時間點引發了關於是否存在內幕交易或市場誠信問題的嚴重疑慮。

從過往的監管實踐來看，那些時機把握得當或存在可疑性質的交易，往往能在監管介入前達到相當大的規模，最近與伊朗相關的石油價格波動所引發的交易便是在這兩家交易所平臺上完成的。午方 AI 注意到，如果監管機構接受了 CME 和 ICE 的說法，那麼監管的聚光燈將直接落在 Hyperliquid 平臺上那些與商品價格掛鉤的永久合約交易上。與石油價格掛鉤的永久合約通常面臨訪問限制，相關數據需公開披露，且前端服務提供商會實施嚴格的地理範圍限制；而加密貨幣領域的永久合約則屬於另一類受監管對象。若華盛頓方面對這兩類合約採取雙重標準，或者 CFTC 對現有平臺上與伊朗相關的石油交易調查結果削弱了境外交易平臺特別危險的觀點，Hyperliquid 仍有望在鏈上永久合約交易領域保持其主導地位。

由於石油價格波動劇烈，市場對全天候交易機制的需求持續存在，而現有機構爲維護市場地位所開展的遊說活動，反而在客觀上鞏固了 Hyperliquid 的市場地位。目前，30 天內的交易總量已處於 2250 億至 3250 億美元之間。與受監管的傳統交易所相比，加密貨幣市場的結構在交易速度和靈活性方面依然保有顯著的競爭優勢。美國的永久期貨交易目前仍處於監管的灰色地帶，大部分交易活動發生在境外交易平臺上。午方 AI 分析認爲，鑑於 CFTC 正在對自己許可平臺上發生的可疑石油交易進行調查，其在採取任何境外監管行動時，可用的監管手段將受到顯著限制。

CME 和 ICE 正全力構建全天候運行的市場機制，而 Hyperliquid 已經充分證明了市場對這類機制的強烈需求。現有的市場參與者正與華盛頓方面展開管轄權之爭，焦點在於誰有權在石油相關交易中擁有全天候運行的市場機制。監管機構最終是將此視爲關乎市場誠信的嚴肅問題，還是將其看作後來者爲了爭奪競爭優勢而採取的行動，這一判斷將決定在未來十年裏，究竟哪些機構能夠真正掌控這些至關重要的交易機制。