二线交易所生死局：Coinbase 吸血，Gemini 靠创始人续命

据 Woofun AI 消息，2026 年过半之际，加密市场并未迎来预期的反弹，跌幅超 30% 且一度跌破 6 万美元，全行业现货交易量连续两季度萎缩超 20%，叠加《CLARITY Act》在参议院搁浅导致监管松绑预期延后， 半年亏损超 7.5 亿美元的业绩具象化了行业寒意，二线交易所市场份额正被持续压缩。

的困境最为典型，其二季度总收入虽同比增长 37% 至 4550 万美元，但核心交易所收入同比下滑 38% 至 1250 万美元，现货交易量从去年同期的 113 亿美元急剧萎缩至 38 亿美元，缩水幅度高达 66%。收入增长主要依赖信用卡、质押和 OTC 等副业支撑，其中信用卡收入达 1620 万美元，同比激增 231%。

然而，财务表现依然惨淡，Gemini 二季度净亏损 1.077 亿美元，上半年累计亏损 2.17 亿美元，平台资产从一年前的 182 亿美元跌至 84 亿美元。更严峻的是，一季度发现的身份欺诈事件在二季度继续发酵，导致单季计提 2010 万美元的交易损失准备金。为应对危机，Gemini 于 2 月 5 日宣布退出英国、欧盟和澳大利亚市场，放弃多年经营的海外版图；员工规模从 2025 年三季度高点裁减 40%，季末仅剩 402 人，营销费用同比削减 45%。

5 月，通过旗下基金以每股 14 美元的价格向公司注资 1 亿美元，这笔以比特币支付的资金在币价下跌后产生账面减值，直接将二季度调整后 EBITDA 拖至负 7400 万美元，较一季度进一步恶化。股价方面，Gemini 自 2025 年 9 月以 28 美元上市、首日最高冲至 45.89 美元以来，已跌去超 88%，年内跌幅达 56%，在 4 月将其目标价下调至 4 美元并维持卖出评级。

的情况则更为复杂，其持有 媒体、指数授权及 大会，收入结构相对多元。二季度调整后收入同比增长 62% 至 9260 万美元，其中订阅和服务收入创纪录地达到 6270 万美元，、等机构均在使用 CoinDesk 指数发行产品；调整后净利润 1430 万美元，实现同比扭亏。

然而，IFRS 口径下的报表揭示了另一番景象：二季度净亏损 2.8 亿美元，主要源于金库中囤积的比特币在单季计提了 2.45 亿美元的公允价值减值；数字资产销售额同比下滑 44%，显示机构交易业务同样面临缩量压力。CEO 选择彻底换赛道，5 月在 Consensus 迈阿密大会上宣布收购证券登记过户代理 ，交易规模约 42 亿美元，预计 2027 年初交割，旨在构建代币化证券从发行、上市到交易、追踪的全链条。8 月 12 日，Bullish 上线代币化股票交易并获得直布罗陀监管机构批准。

尽管故事热门，资本市场反应冷淡，Bullish 自 2025 年 8 月以 37 美元 IPO、首日收在 70 美元以来，股价已跌至 23 至 27 美元区间，跌破发行价三成以上，年内跌幅约 35%， 在财报后给出卖出评级。

Woofun AI 整理数据显示， 与 则呈现出回归传统与 B2B 困境的两极分化。eToro 二季度净利润 2.29 亿美元，同比增长 9%，调整后 EBITDA 为 7800 万美元，利润率 34%，账上现金 12 亿美元，并回购 8700 万美元股票。