上周末，哈佛管理公司向美国证券交易委员会提交了最新的 13F 持仓报告，披露了其在加密货币领域的重大资产调整。报告显示，与上一季度相比，该机构在 BlackRock 发行的比特币现货 ETF（IBIT）中的持仓规模减少了 43%，而此前持有的以太坊现货 ETF 份额则已被全部清仓。在短短两个季度内，哈佛公开披露的加密货币持仓总规模从 4.43 亿美元急剧缩水至约 1.17 亿美元。作为全球规模最大的大学捐赠基金管理机构之一，这一剧烈的资产收缩引发了市场对于顶尖机构是否陷入“高买低卖”困境的广泛质疑。

回顾哈佛与加密货币的互动历程，其策略转变轨迹清晰可见。早在 2018 年，包括哈佛、耶鲁、布朗和密歇根大学在内的几家常春藤联盟捐赠基金便通过风险投资基金涉足区块链领域，并于 2019 年左右开始通过 Coinbase 等平台悄然购入 BTC。直到 2025 年第二季度，哈佛管理公司才首次公开披露其持仓细节，当时持有约 190 万份 IBIT 份额，价值约 1.17 亿美元，同时增持了价值约 1.02 亿美元的黄金 ETF。Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 当时将此举解读为应对全球货币供应过剩的“贬值对冲交易”，使得 IBIT 一度成为哈佛第五大持仓资产，规模甚至超过了对 Alphabet 的持股。

进入 2025 年第三季度，随着传统资产预期收益下降，哈佛管理公司大幅加仓 IBIT。截至 2025 年 9 月 30 日，其持有的 IBIT 份额激增至约 681 万份，价值约 4.43 亿美元，环比增幅超过 257%。此时，IBIT 已超越微软、亚马逊和英伟达，成为哈佛投资组合中规模最大的单项资产，占比约 20%。午方 AI 梳理发现，当时包括哥伦比亚投资管理公司 CEO Kim Lew 在内的多位机构高管均指出，传统资产阿尔法收益下降迫使机构向高风险区域移动，而前 IMF 首席经济学家、哈佛教授 Kenneth Rogoff 也公开承认低估了 BTC 在全球地下经济中的需求，其预测错误为机构入场提供了心理支撑。

然而，市场风向在 2025 年第四季度发生逆转。随着 BTC 价格逼近 12.6 万美元的历史高点后回落，哈佛管理公司开始调整持仓结构。该季度其 IBIT 持仓减少约 21%，降至约 535 万份，价值约 2.66 亿美元；

与此同时，BlackRock 的以太坊现货 ETF 首次出现在其持仓报告中，持有规模约 387 万份，价值约 8,680 万美元。

值得注意的是，尽管当季对冲基金因基差交易策略失败而集中抛售以太坊 ETF，哈佛管理公司却逆势成为该季度最大的净买家。午方 AI 注意到，这种逆势操作在当时被视为机构对以太坊长期价值的独特判断，但随后的市场走势却未能支撑这一策略。

2026 年第一季度披露的数据揭示了最终的结局。成立不满一个季度的 ETHA 被哈佛管理公司全部清仓，而 IBIT 持仓进一步减少约 43%，剩余约 304 万份，价值约 1.17 亿美元。此时，IBIT 已跌出哈佛前五大持仓资产，被台积电、Alphabet、微软和 SPDR 黄金信托基金超越。据行业人士陈健透露，哈佛购买 IBIT 的平均成本约为 11 万美元，出售均价约为 8 万美元，亏损幅度达 28%，仅 BTC 部分账面损失就超过 1 亿美元；而在 ETH 方面，买入均价约 4,000 美元，清仓价约 2,600 美元，亏损超 3,000 万美元，跌幅达 35%。总体而言，此次加密货币投资操作导致哈佛管理公司蒙受超过 1.5 亿美元的损失。

这一系列操作背后的深层逻辑并非单纯的投机失误，而是多重压力下的资产配置调整。2025 财年，受特朗普政府暂停联邦研究资金支持影响，哈佛大学出现 1.13 亿美元的运营赤字，这是自疫情以来首次。

与此同时，2025 年 7 月生效的共和党税收法案将捐赠基金最高税率从 1.4% 提升至 8%，预计给哈佛带来约 3 亿美元的额外税负。午方 AI 分析认为，在私募股权和对冲基金等资产流动性较差且折价成本高的情况下，IBIT 和 ETHA 作为高流动性的公开交易 ETF，自然成为了缓解流动性压力和应对声誉风险的首选削减对象。

此外，CEO N.P. Narvekar 计划于 2027 年退休，领导层更迭期间的风险管控需求也加剧了去杠杆化趋势。

与哈佛的退缩形成鲜明对比，其他机构采取了不同策略。阿布扎比主权基金 Mubadala 在 2026 年第一季度继续增加 IBIT 持仓，连续五个季度加仓，持有价值约 5.66 亿美元；达特茅斯学院不仅维持 IBIT 持仓，还将以太坊 ETF 转换为质押版本，并新增购买了约 367 万份 Bitwise Solana Staking ETF，成为首批投资范围扩展至 Solana 的大学捐赠基金之一。布朗大学维持了 212,500 份 IBIT 持仓，而埃默里大学则减持 IBIT 转而增持 Grayscale 比特币迷你信托基金。这表明，当全球顶尖大学捐赠基金进入加密货币市场时，其核心逻辑仍是遵循华尔街的风险平衡原则，而非基于信仰的长期持有。在市场风险收缩时，高流动性的 ETF 产品往往最先成为机构抛售的对象，以应对财务压力与合规挑战。