当 Strategy 向美国证券交易委员会提交文件，宣布计划回购 15 亿美元的 2029 年可转换债券时，市场普遍预期这家手握大量比特币储备却急需 13.8 亿美元现金的公司，将不得不抛售部分比特币来筹措资金。

然而，2026 年 5 月 11 日至 25 日期间发布的官方新闻稿彻底推翻了这一假设，证实此次债务回购完全依赖公司现金储备以及通过市场化发行计划出售的 MSTR 普通股和 STRC 优先股所得。整个操作过程中，Strategy 并未出售任何一枚比特币，反而利用股权融资所得额外购入了 24,869 枚比特币，展现出其通过出售股权优化资产负债表而非消耗核心数字资产的独特策略。

此次被回购的 2029 年可转换债券最初于 2024 年 11 月发行，总规模达 30 亿美元，本次行动恰好清偿了其中一半的债务，剩余 15 亿美元仍按原条款保留在资产负债表上。Strategy 为偿还这 15 亿美元本金实际支付了约 13.8 亿美元，支付价格较面值低约 1.2 亿美元，相当于每美元折价 8 美分。午方 AI 梳理发现，这种回购结构不仅让公司实现了 0.7% 的比特币收益，还直接增加了 4,391 枚比特币的持有量，并提升了 3.33 亿美元的比特币资产价值。此次操作实质上是一次增加比特币储备的行动，使公司未偿还可转换债务总额从 82 亿美元降至 67 亿美元，截至 2026 年 5 月 25 日，其美元储备规模维持在 8.71 亿美元。

截至目前，Strategy 累计实现了 13.3% 的比特币收益，共获得 89,378 枚比特币，并增加了 6.8 亿美元的比特币价值。为了在不触动比特币储备的前提下完成这笔 13.8 亿美元的回购，公司采取了三项组合措施：动用自 2025 年 12 月起专门用于偿债和支付优先股股息的现金储备；通过市场渠道逐步出售 MSTR 普通股；以及发行 STRC 优先股额外筹集 20 亿美元资金，这些资金既用于偿债也用于购买额外的 24,869 枚比特币。Michael Saylor 将这种运作模式定义为公司资本结构灵活性的体现，强调 Strategy 能够灵活运用现金、数字股权、数字信贷或数字资本来优化资产负债表并应对市场波动，其长远目标始终是为普通股东增加比特币持有量，同时为数字信贷投资者维持稳健的资产负债表。

值得注意的是，Strategy 首席执行官 Phong Le 在新闻稿中明确指出，公司的整体资本管理策略中确实包含了“有纪律地出售比特币”这一选项。虽然本次债务回购未动用比特币，但这并不意味着比特币在资本架构中完全不可动用。Le 直言不讳地表示，用 13.8 亿美元现金偿还 15 亿美元可转换债券，并实现 13.3% 的比特币收益，体现了公司对资本配置的审慎态度。这些可转换债券利率为 0%，持有者无法获得定期利息，其核心价值在于转换期权——即若股价上涨至足够高度，债券可转换为 MSTR 普通股，转换价格定为每股 672.40 美元。

尽管 Peter Schiff 曾将 MSTR 称为庞氏骗局，但目前其股价仍在 159 美元左右徘徊。要让转换期权具备实际价值，MSTR 股价必须在 2029 年 12 月前上涨约 267%。那些同意以 92 美分价格回售债券的持有人，正是基于这一数学计算做出了理性选择：与其等待未来可能永远不会到来的股价暴涨，不如现在立即接受 8% 的折扣损失。午方 AI 注意到，最了解这些债券的投资人看到当前价格与转换价格之间巨大的 267% 差距后，认为现在止损远比再等待三年却可能一无所获更为划算。首席财务官 Andrew Kang 将此次交易描述为对所有投资者类别均有益的行动，既利好股权投资者也利好信贷投资者，并进一步彰显了公司对负债管理的重视。

Strategy 承诺将继续保持充足的现金储备以确保发行的数字信贷证券信用质量，并计划根据市场情况，通过出售数字资本、数字信贷和数字股权等方式逐步补充储备。截至 2026 年 5 月 25 日，Strategy 共持有 843,738 枚比特币，按 satoshis 计算相当于每股持有 220,900 枚比特币；

与此同时，公司仍持有 67 亿美元的未偿还可转换债券以及 155 亿美元的优先股。优先股带来的持续股息支付责任意味着公司仍需 8.71 亿美元的美元储备来满足，Strategy 表示将根据实际情况通过出售股权和优先股来补充这一储备。在同一时期购买的 24,869 枚比特币最直观地反映了公司策略：一家真正面临资产负债表压力的公司，绝不会在偿还债务的同时增加比特币持有量。Strategy 在短短两周内利用股票市场资金而非比特币储备完成了这一壮举，那些以折扣价回售债券的持有人押注 MSTR 在 2029 年前无法触及 672.40 美元，而 Strategy 则证明了自己能够完成债务偿还、增持比特币并保持储备规模不变，从各项数据来看，Strategy 在此次交易中取得了决定性胜利。