上周，Hyperliquid 通过 HIP-3 提案上线了 SpaceX 的 IPO 前永续合约，这一动作标志着加密行业正式为顶级非上市公司搭建起独立的定价轨道。该合约开盘价定为每股 150 美元，对应 SpaceX 隐含估值 1.78 万亿美元，低于其 IPO 目标估值 2 万亿美元。

然而市场反应极为迅猛，短短数小时内，交易者将合约价格推高至 216 美元，使公司隐含估值突破 2.5 万亿美元。合约上线次日，价格一度触及 230 美元。

这意味着在股票尚未正式挂牌之际，去中心化交易所上的普通散户已完成了对马斯克旗下火箭公司的估值定价，且市场给出的估值较其 IPO 目标高出 25%。

时隔两日，Polymarket 联合纳斯达克私募市场板块，进一步推出了针对非上市公司发展里程碑的预测类合约。用户如今可以对未上市企业的各类关键事件进行押注，涵盖 IPO 时间、估值门槛等维度。单独来看，这类非上市公司永续合约与事件型合约的影响力或许有限，但二者组合后，市场便能对 SpaceX 形成持续估值并判断其上市概率。午方 AI 梳理发现，这种组合模式正在构建一套完整的平行估值体系，其核心在于解决企业股票面向公众发行前的定价参考性难题。

这一创新模式的历史回响可追溯至 19 世纪 80 年代的美国「投机商行」。当时，这些场所外表看似正规股票经纪公司，配备实时报价机与交易柜台，实则并不合法。它们允许工薪阶层以极低保证金（仅需 1 美元）参与股价对赌，运营方充当所有交易的对手方，不涉及真实股票流转或股权交割。尽管监管层与主流金融机构深恶痛绝，并于 1921 年通过《马丁法案》将其彻底取缔，但这些非法对赌行却意外培育了大众投资股票的热情，推动了 1900 至 1922 年间美国民众持股规模的攀升。

百年之后，加密行业复刻了这套将股权所有权与价格博弈分离的逻辑，但在合法性与透明度上实现了质的飞跃。午方 AI 注意到，传统「投机商行」是彻头彻尾的黑箱，价格由运营方操控且无追溯记录，一旦运营方破产，客户资金便付诸东流。相比之下，Hyperliquid 上的每一笔交易均记录在区块链上，资金费率公开可查，结算流程自动执行且可核验。任何人都能实时查询未平仓合约数量、爆仓价格区间与交易对手风险敞口，用链上透明性取代了昔日的暗箱操作。

Polymarket 与纳斯达克私募市场的合作标志着传统金融机构主动入局。其推出的事件合约标的涵盖 OpenAI、SpaceX、Kraken 等企业，最终结算依。这是受监管的二级市场数授权给加密预测类协议使用。

与此同时，Trade.xyz、Ventuals 等做市商在 Hyperliquid 上线了 SpaceX、Anthropic 等非上市公司的永续合约，支持 7×24 小时不间断交易。过去六个月，仅 Anthropic、SpaceX、OpenAI、Cerebras 五家企业的交易标的累计成交额就达 19 亿美元，其中 2026 年 5 月单月成交额突破 16 亿美元。

除了合成资产定价，基于 Solana 公链的 PreStocks 平台提供了第三类产品形态。该平台由 Republic Capital 投资，通过特殊目的实体（SPV）将非上市企业股权代币化，标的包含 SpaceX、OpenAI、Anthropic 等，且 Solana 生态主流钱包 Phantom 已将其功能内置。与单纯赌价格涨跌不同，这类代币旨在让用户获得真实股权对应的经济收益。2025 年 10 月至 2026 年 4 月末，PreStocks 平台上 Anthropic 相关代币价格暴涨 733%，对应企业隐含估值突破 1 万亿美元，成为继 OpenAI、SpaceX 之后第三家在链上估值迈入万亿美元梯队的非上市公司。同一时期，受严格监管的传统二级交易平台 Forge Global 给出的估值也接近 1 万亿美元，显示出链上与传统合规市场估值的趋同性。

数据证明，这套平行定价体系的信号作用十分显著。本月早些时候，Trade.xyz 上线 Cerebras Systems 的 IPO 前置永续合约，在纳斯达克正式开盘前一小时，链上合约价格约为 340 美元；该股纳斯达克开盘价约 350 美元，而 IPO 发行价定为 185 美元。Hyperliquid 合约价格与最终开盘价的误差仅 3%，反观传统二级平台的估值误差则高达 35%。

然而，交易这类标的也需承担相应成本：永续合约存在资金费率，长期看涨者若遇上市延期将面临不菲开销；依托 SPV 的股权代币附带平台手续费及对手方风险；预测市场合约则会锁定资金直至事件落地。

这套体系的核心特点在于定价与股权所有权完全分离。交易 OpenAI IPO 时间合约的用户无法享有分红，做多 SpaceX 永续合约的交易者也没有投票权。这种模式与 21 世纪初的信用违约互换（CDS）异曲同工，投资者无需向企业发放贷款即可表达信用判断，其市场流动性与价格反应速度往往远超底层债券市场。午方 AI 分析认为，尽管 PreStocks 曾尝试将代币与股权权益绑定，但 Anthropic 官方明确否认未经董事会批准的股权划转，导致相关代币单日暴跌。

不过市场很快修复，价格回升至 1050 美元左右，显示出参与者在消化法律风险后重新给出了估值。

目前，全球近 1600 家独角兽企业合计估值突破 5 万亿美元，OpenAI、Anthropic 等企业拥有强大品牌与规模化营收，却因缺乏公开股东而与普通投资者隔绝。加密行业打造的这套估值体系，正是为了填补市场观点与交易渠道之间的巨大断层。从 Hyperliquid 上线白银永续合约一个月内占全球交易量 2% 的案例，到 Robinhood 整合股票、期权与预测市场的布局，再到 Kraken 推出的 xStocks 产品累计交易额达 250 亿美元，资产代币化的潜力已得到验证。未来，随着企业授权问题与合规推进的解决，这套多维度定价工具或将彻底改变头部 IPO 标的在市场情绪发酵期的定价逻辑，有效缩小招股书预估价格与最终开盘价之间的偏差。