SpaceX 即将登陆纳斯达克的消息持续发酵，这家由马斯克掌舵的太空与人工智能巨头计划于 6 月 12 日完成上市，目标市值高达 1.75 万亿美元。若该计划如期实施，这将成为人类商业史上估值最高的首次公开募股（IPO）。

然而，这一惊人的数字背后，隐藏着一道极为严苛的算术题，其可行性正受到专业机构的深度质疑。

研究机构 New Constructs 的 CEO David Trainer 利用折现现金流（DCF）模型进行了详细测算。分析结果显示，即便投资者仅要求在未来十年获得约 10% 的年化回报——这已是一个相当保守的预期——SpaceX 到 2035 年的营收也必须达到 1.1 万亿美元。午方 AI 梳理发现，这一营收目标意味着 SpaceX 需要超越目前美国营收最高的亚马逊，后者过去四个季度的销售额为 7420 亿美元，SpaceX 需在此基础上再增长近 50%。

反观现状，SpaceX 在 2025 年的营收仅为 187 亿美元，且处于 49 亿美元的亏损状态。从 187 亿美元跨越至 1.1 万亿美元，增幅约为 600 倍，而时间窗口仅有十年。要完成这条陡峭的增长曲线，SpaceX 必须连续十年保持年均约 50% 的营收增速。这种增长速度在商业史上几乎找不到先例，即便是近年来全球增速最快的科技公司之一英伟达，在 2024 年至 2025 年一年新增营收约 850 亿美元，已令市场叹为观止，但按照上述测算路径，SpaceX 仅在最后一年（2034 年至 2035 年）就需要新增约 3600 亿美元营收，是英伟达当年增量的四倍多。

为了更直观地理解这一量级，美国国会预算办公室（CBO）预测 2035 年美国 GDP 约为 46.7 万亿美元。若 SpaceX 届时营收达到 1.1 万亿美元，将占美国 GDP 的 2.4%。午方 AI 注意到，这意味着届时 SpaceX 一家公司的营收规模，将相当于美国整个公用事业行业的 1.5 倍，娱乐行业的 55%，以及涵盖航空、铁路、卡车运输、货运物流等在内的整个美国交通运输业的近四分之三，后者包括达美航空、CSX、联邦快递等数十家巨头。

Trainer 在分析中直接点明，虽然大市场能支撑大增长，但也会吸引大量竞争。Alphabet、微软、英伟达、OpenAI 等科技巨头都在争夺 AI 市场的份额，不可能所有人都拿走 GDP 的几个百分点。SpaceX 的 S-1 招股文件中提到，其目标可触达的 AI 市场规模接近 30 万亿美元，但市场越大，竞争者越多，最终每家能拿到的份额往往远小于预期。

此外，这里存在一个值得关注的结构性问题。Trainer 模型中设定的 10% 年化回报预期本身已经非常保守，通常情况下，投资者对高风险、高不确定性的成长股会要求更高的回报来补偿风险。换句话说，如果用更合理的风险溢价来重新设定回报预期，SpaceX 需要达到的营收目标只会更高，而不是更低。午方 AI 分析认为，SpaceX 不仅是有史以来规模最大、关注度最高的 IPO，也是迄今为止定价最为昂贵的一次，其估值逻辑面临着前所未有的挑战。