2026 年上半年，全球科技领域正经历一场罕见的上市狂潮，资本对尚未证明传统盈利能力的 AI 公司给出了令人咋舌的定价。6 月 12 日，SpaceX 即将在纳斯达克挂牌，估值高达 1.77 万亿美元，有望成为人类历史上最大规模的股票发行；

与此同时，Anthropic 估值达 9650 亿美元并秘密递交 IPO 申请。在港股市场，智谱 AI 和 MiniMax 上市后股价飙升，智谱 AI 市值一度超过京东两倍，远超百度和美团。

然而，这些公司的财务数据却与高估值形成鲜明反差：智谱 AI 2025 年营收仅 7.24 亿元人民币且处于亏损状态；SpaceX 2025 年营收 187 亿美元，净亏损却高达 49 亿美元；Anthropic 虽然年度经常性收入（ARR）突破百亿美元，但估值已逼近万亿美元大关。

市场愿意为这种“天价”买单，核心逻辑在于 AI 被视为自互联网以来最大的技术革命，资本共识认为其中将诞生万亿级巨头，产业替代空间几无上限。午方 AI 梳理发现，交易稀缺性也是推高估值的关键因素，“纯血 AI 独角兽”成为 2026 年全球最性感的资本叙事。智谱 AI 仅发行 3700 多万股 H 股，流通盘极小；SpaceX 此次发行仅占总股本的 4.2%。极度有限的筹码供给遇上汹涌的资金需求，直接将价格推升至让传统估值模型失语的高度。以智谱 AI 为例，其约 5000 亿港元的市值，若按中国全社会企业研发经费中可被 AI Coding 替代的产值计算，已相当于极限假设下全行业可替代产值的 46%-66%；若对标美国 SaaS 市场，其市值也相当于美国 SaaS 年收入的三成左右。

大洋彼岸的 SpaceX 同样依靠“信仰”支撑其近 100 倍的市销率。Starlink 拥有 1030 万用户，2025 年营收 113 亿美元，利润率 39%，但这仅是基本盘。分析师指出，市场对 SpaceX 的期待已超越地表算力，转而押注其作为未来太空基础设施的价值，包括物流、基础设施及星球资源估价，这完全超出了传统数字计算的范畴。Anthropic 的信仰则源于其 ARR 的爆发式增长，从年初的 90 亿美元在两个月内飙升至 440 亿美元，资本将其视为占据开发入口的基础设施公司。相比之下，OpenAI 虽拥有 8520 亿美元估值和 9 亿周活用户，但因缺乏更多想象力，难以获得更高的溢价。

孙正义的“复仇”之路是理解这场 AI 信仰定价的最佳切片。2022 年底，软银因愿景基金一期在 WeWork 等项目的溃败而市值缩水至 600 多亿美元，但随后两年他完成了彻底的换道。2016 年斥资 310 亿美元收购 ARM，2023 年又以 161 亿美元回购 25% 股权，合计投入 471 亿美元。进入 2026 年，受 AI Agent 对服务器 CPU 需求爆发及 Arm 架构能效优势驱动，Arm 股价年内暴涨 268%，软银账面浮盈超过 3200 亿美元。午方 AI 注意到，孙正义构建了从底层芯片设计（Arm）到通用算力芯片（Ampere），再到数中心计划），直至模型层应用（持有 OpenAI 13% 股权）的垂直整合因果链。这一策略使软银市值在 2026 年飙至 49.3 万亿日元，超越丰田汽车，孙正义身家也随之攀升至 1007 亿美元，时隔二十余年重登亚洲首富。

然而，高估值背后潜藏着巨大的流动性风险。2026 年 7 月，一场预约半年的流动性冲击将准时抵达。智谱 AI 基石投资者持有的约 2586 万股禁售期届满，将使其真实流通率从 2.67% 扩容超过两倍；MiniMax 的冲击更为剧烈，近 50% 的股份将同时解锁，流通盘一夜扩大十倍。历史数据显示，快手和小米在解禁后股价均出现大幅下跌。尽管智谱和 MiniMax 已被纳入恒生科技指数，被动追踪资金约 250 亿美元将提供一定承接力，但当流通盘从 3% 扩大至 50% 以上，“稀缺性溢价”的魔力将显著降低，巨大的波动在所难免。

放眼全球，Anthropic、OpenAI、SpaceX 三家合计将从公开市场 IPO 募资超过 2000 亿美元，相当于过去三到四年美国 IPO 市场的总和。SpaceX 计划募资 750 亿美元，OpenAI 和 Anthropic 各自计划募资 600-900 亿美元。大型资管为腾出打新仓位，不得不减持其他科技股，引发短期抽血恐慌。午方 AI 分析认为，虽然历史表明超大型 IPO 的抽血恐慌多为短期消化问题，但真正的风险在于万亿估值的定价是否立得住。若任何一家破发，对 AI 板块估值锚的冲击将远超流动性损失本身。尽管当前 AI 公司拥有真实且快速增长的收入，且背后有微软、谷歌等巨头支撑，短期内不会出现 dot-com 时代的批量猝死，但 Meta、微软、Alphabet 的资本开支占收入比已超过电信泡沫高峰期水平，风险正在积累。

在这场与时间的赛跑中，国内 AI 公司也在加速冲刺。DeepSeek 估值从 100 亿 -200 亿美元快速上调至逼近 600 亿美元；阶跃星辰已向港交所递表；月之暗面寻求 20 亿美元融资并筹备港股 IPO；零一万物明确目标 2027 年上市。投资人普遍意识到窗口期的短暂与珍贵，能否看懂 AI 信仰的定价逻辑，决定了是抓住黄金时代的机遇，还是沦为泡沫的幻影。这是一个最好的时代，也是一个最坏的时代。