6 月 12 日，SpaceX 以每股 135 美元的价格完成首次公开募股，融资规模约 750 亿美元，估值逼近 1.75 万亿美元。尽管开盘价一度飙升至 150 美元，涨幅接近 12%，但许多散户投资者的记忆却定格在收到退款通知的时刻。通过 xStocks 推出的代币化订阅服务，Bybit、Binance 和 Bitget 等平台曾吸引超过 10 亿美元的订单，试图让海外散户以发行价锁定股票。

然而，由于承销团最终分配方案中散户份额不足，这些订单全部未能获得对应股票，导致平台不得不进行全额退款或取消交易并提供补偿。

此次大规模退款并非源于区块链技术故障或代币兑换机制失效，而是暴露了中间环节过多导致的供需错配。午方 AI 梳理发现，尽管 xStocks 及其合作伙伴成功募集了巨额资金，但它们与 SpaceX 承销团缺乏直接联系，必须依赖中间商争取股票分配。即便传统经纪渠道的散户也仅获得部分份额，这证明核心矛盾在于股票供给绝对不足，而非代币化技术本身存在缺陷。代币化虽能实现股票在全球范围内的流通，却无法凭空创造不存在的股票资产。

随着 OpenAI 和 Anthropic 等科技巨头预计也将很快启动上市计划，市场急需一种能提前布局私人资产的替代方案。方案 A 的失败在于将投资成败完全寄托于上市瞬间的股票分配运气，而方案 B 则通过将投资节点前移，让投资者直接购买已持有这些私人资产的机构或产品。目前，市场主要形成了两种成熟的替代路径：一是通过国债型股票间接持有，二是购买注册过的私募基金。

第一类方案的代表是 Eightco Holding（纳斯达克代码：ORBS）。该公司将私人股权投资打包成单一股票在纳斯达克交易，其资产负债表实质上是新兴科技资产的组合。截至 6 月 10 日，ORBS 总持仓约 4.06 亿美元，其中通过特殊目的实体间接持有的 OpenAI 股权约 9000 万美元，Beast Industries 股权 1800 万美元，以及 2.8345 亿枚 Worldcoin 和 16,278 枚 ETH。午方 AI 注意到，这种模式的优势在于散户无需合格投资者资格即可通过普通经纪账户参与，实现了合规性与可交易性的统一。

然而，风险也随之转移，ORBS 持仓中加密货币占比高，且股价在过去六个月波动剧烈，曾下跌约 57%，投资者实际购买的是基于私人股权和加密资产估值的杠杆化组合。

第二类方案则是通过注册基金进行交易，典型代表为 Destiny Tech100（纽约证券交易所代码：DXYZ）。这只封闭式基金将 SpaceX 作为最大持仓，占比约 16.2%，同时持有 xAI、OpenAI、Anthropic 等 27 家未上市企业股份，并计划扩展至 100 只。DXYZ 面临的主要风险是显著的溢价现象，截至 3 月 31 日其净资产价值约为 24.56 美元，而 5 月底市场价格曾飙升至 60 美元，投资者需以远高于内在价值的价格入场。

此外，该基金计划发行高达 10 亿美元的新股，可能进一步稀释现有股东利益。ARK Venture Fund（ARKVX）和 Fundrise Innovation Fund VCX 则属于区间基金，虽然同样持有 SpaceX、OpenAI 和 Anthropic 等核心资产，但其流动性受限，投资者只能在特定回购窗口进行赎回，无法像普通股票那样随时交易。

综合来看，无论是 ORBS 还是 DXYZ，这些工具的本质都是让散户购买“持有者”而非股票本身。午方 AI 分析认为，这些方案虽然解决了准入问题，但投资者必须承担管理费、溢价/折价风险以及流动性限制等成本。方案 A 是一次性的博弈，而方案 B 提供了一种可持续的长期投资策略，将原本不确定的投资机会转化为可明确定价的资产配置选项。上周 10 亿美元的退款事件表明，代币化技术解决了资产流通形式的问题，但未能解决“首先获得股票”这一根本前提；未来的竞争焦点将转向投资者是否愿意为已持有的优质资产支付合理的溢价与费用。