在 Smartplus 股价重估引发市场热议后，关于 Anthropic 的估值讨论迅速升温，市场一度推测其价值高达 10 万亿美元。

然而，这一数字与基于币安 Binance 上市前永久合约计算出的 1.72 万亿美元存在显著差异，且两者在收入基础与稀缺性溢价上逻辑迥异。当前，国内人工智能模型已成为资本焦点，Smartplus 的商业化路径明确对标 Anthropic，后者在数月前完成了 650 亿美元融资，投后估值约为 9650 亿美元。随着 Smartplus 的快速发展，市场试图通过其表现反推 Anthropic 的真实价值，但数据表明直接类比存在巨大偏差。

Smartplus 在 2025 年录得 72.433 亿元人民币收入，同比增长 131.9%，但总亏损仍高达 47.2 亿元人民币，调整后净亏损为 31.8 亿元人民币。午方 AI 梳理发现，该公司目前仍处于收入规模有限且亏损严重的阶段。2026 年其股价的显著回升，不仅反映了盈利预期，更体现了国内大模型技术趋势、海外模型如 Claude Fable 和 Mythos 的应用限制带来的稀缺性，以及公开市场流动性对资产价值的放大效应。若以 Smartplus 约 1 亿美元的年收入为基准，其市盈率曾达到数百倍，远超传统高成长软件企业，若将此倍数简单套用于 Anthropic，虽能得出数千亿美元的理论估值，但 10 万亿美元的结论显然过于夸大。

在代币化股票领域，Binance 是目前最知名的 Anthropic Pre-IPO 资产交易平台。6 月 2 日，Binance 期货推出 ANTHROPICUSDT 合约，明确设定参考股份数量为 10 亿股，并强调该数字不代表实际上市股本，也不构成对估值的认可。截至 6 月 22 日，该合约交易价格约为 1718 美元，按 10 亿股粗略计算，对应总市值约为 1.72 万亿美元。午方 AI 监测数据显示，该合约流动性极低，24 小时交易量仅为 100 万美元，这意味着市场定价并未充分反映真实供需，单纯依赖此合约价格评估存在较大风险。

除了市盈率法和流动性受限的合约估值外，评估人工智能企业价值还需关注收入增速与运营成本的双重变量。与传统软件企业边际成本趋近于零不同，大型人工智能模型每产生一次调用，都会消耗计算资源、电力、芯片折旧及云服务费用。午方 AI 分析认为，若使用成本下降速度滞后于收入增长，高营收反而会导致利润率下滑，因此年度经常性收入（ARR）和毛利率才是核心指标。ARR 并非全年审计收入，而是基于最近一月或季度收入年化后的数值，能更精准反映商业化现状。估值公式应调整为：ARR 乘以收入倍数，再根据毛利率和云服务成本进行修正。

从 IPO 视角审视，关键变量在于上市前能实现的 ARR 规模。海外投资者普遍预计，到 2026 年底，Anthropic 与 OpenAI 合并后的 ARR 将在 1400 亿美元至 2000 亿美元之间。若 Anthropic 维持约 59% 的市场份额，其 ARR 预计在 820 亿美元至 1180 亿美元区间。按 10 倍收入倍数计算，市值为 8200 亿美元至 1.18 万亿美元；按 15 倍计算，市值为 1.23 万亿美元至 1.77 万亿美元；若给予 20 倍高估值，市值则可达 1.64 万亿美元至 2.36 万亿美元。这种基于 ARR 的估值方法在当前市场环境下显得更为可靠。

市场愿意赋予 Anthropic 接近 1 万亿美元的私人市场估值，本质上是基于三项核心预期的叠加：企业和开发者对 Claude 模型的需求持续爆发，Agent 和 Code Assistant 等应用带来稳定高收益，以及模型使用成本迅速下降使毛利率逼近早期软件企业水平。综上所述，无论是基于概念炒作、Pre-IPO 合约还是 ARR 倍数法，单一模型均无法给出最终定论，投资者需综合考量多重变量以判断其真实价值。