自 2025 年 7 月底 Strategy 推出 STRC 优先股以来，Bitcoin 价格已下跌约 40% 至 50%，导致该设计目标为 100 美元的金融产品出现大幅折价。上周四，STRC 交易价格一度触及 82.53 美元的历史低点，最终收盘于 88.59 美元，较面值折价约 13%。随着折价幅度扩大，STRC 的实际收益率已攀升至 12.9% 以上，逼近 13% 关口。这一市场表现引发了关于 Strategy 是否会被迫出售 Bitcoin 以及其扩张模式是否构成庞氏骗局的激烈争论。

STRC 机制的起源颇具争议，Strategy 创始人 Saylor 在 5 月份接受 CoinDesk 采访时承认，该产品结构是与其与 AI 系统数小时反复讨论后制定的。Saylor 表示，他向 AI 提出希望优先股每月派发股息且价格稳定在 100 美元的要求，AI 反馈称这在历史上虽无先例，但在法律和逻辑上完全可行。当 STRC 价格跌破面值引发质疑时，包括 ChatGPT、Grok 和 Claude 在内的多个 AI 模型均被媒体询问，它们普遍回应称价格重回 100 美元仍有可能，但需满足特定条件。

午方 AI 梳理发现，Strategy 近期为履行股息支付义务，已出售 32 枚比特币，总价值约 250 万美元。虽然相对于其庞大的持仓而言这一数量微不足道，但这标志着现金压力已迫使公司动用核心资产。

与此同时，Strategy 收购 Bitcoin 的速度显著放缓：今年 4 月单周耗资 25.4 亿美元购入 34,164 枚比特币，5 月投入约 20.1 亿美元购入 24,869 枚，而到了 6 月，周均购买量已缩减至约 1 亿美元。截至 6 月 15 日那一周，公司仅购入 1,587 枚比特币，总持仓增至 846,842 枚。STRC 价格的大幅折价导致“按市场价格发行股票”的关键融资机制暂时中断，加剧了市场对资金链断裂的担忧。

针对市场看空情绪，The Smarter Web 公司的 Bitcoin 策略总监 Jesse Myers 认为，STRC 的下跌更多是杠杆化清算的结果，而非基本面恶化。他估算，若条件不变，Strategy 现有资金足以支持 32 年的股息支付；只要 Bitcoin 年涨幅维持在 2% 左右，债务即可永久偿还。Myers 指出，此前 STRC 价格长期稳定在 99 美元至 100 美元区间，诱使大量投资者加杠杆，一旦价格跌破心理防线，追加保证金和强制清算便引发了连锁下跌。分析师 Scott Melker 则从另一角度分析，认为折价反而创造了套利机会：以 90 美元买入 STRC 的投资者可获得约 12.8% 的收益率，以 85 美元买入者收益率可达 13.5%，这种高收益特性可能吸引新的资金入场。

午方 AI 注意到，经济学家 Peter Schiff 对此持强烈反对意见，他将 STRC 机制直接定义为“典型的集中式庞氏骗局”。Schiff 认为，该模式依赖不断发行新股或出售 Bitcoin 来支付早期投资者的股息，一旦停止发行或出售，体系将难以为继。他警告称，若 Saylor 将收益率提至 13%，将不得不以更大幅度的折价出售更多 MSTR 股票；若不提高收益率，价格将继续下跌。在他看来，打破这一“死亡螺旋”的唯一途径是取消股息支付，但这将导致 STRC 立即崩溃并拖累 MSTR 及 Bitcoin 价格。交易员 DonAlt 也公开质疑 STRC 跌破面值后的波动特征与庞氏骗局高度相似。

面对争议，Strategy 并未直接回应庞氏骗局的指控，而是宣布将 STRC 的股息支付频率从每月一次调整为每半月一次。这一政策将于 6 月 30 日正式生效，同时引入了根据价格自动调整股息率的机制：若某月平均价格低于 95 美元，股息率将上调；仅当平均价格超过 99 美元时调整才会停止。鉴于当前 STRC 价格远低于 95 美元，股息率预计将从 2025 年 8 月的 9% 进一步上调至 11.5% 甚至更高。这种机制被 Schiff 视为“死亡螺旋”的核心加速器：价格越低，股息率越高，现金支出越大，最终迫使公司发行更多股票或出售更多 Bitcoin 来填补缺口。

午方 AI 分析认为，STRC 能否重回面值及该模式是否可持续，关键在于 Strategy 能否在不抛售 Bitcoin 的情况下维持股息支付。AI 模型给出的共识是，价格修复需要市场信心恢复、股息资金来源可靠以及 Bitcoin 价格反弹三个条件同时满足。Grok 指出，市场真正关注的是为购买 Bitcoin 提供资金的机制是否还能运转，而 Bitcoin 价格的持续上涨才是最有效的催化剂。Claude 强调，优先股价格回归面值的前提是投资者确信发行方在困境中仍能履行义务。未来几周，随着每半月支付股息政策的落地及自动调整机制的触发，市场将验证这一由 AI 辅助设计的金融创新究竟是具备韧性的稳定器，还是加速崩盘的催化剂。