去中心化幻象：94%代幣化股票依賴Alpaca

據 Woofun AI 消息，加密貨幣市場曾許諾徹底取代傳統股票經紀商，但現實卻呈現出極度集中的悖論：在所謂的去中心化代幣化股票市場中，高達 94% 的份額實際上依賴於單一平臺 Alpaca。

這一數據不僅揭示了底層架構的高度中心化，更在 DTCC 即將於 10 月推出官方代幣化服務之際，凸顯了現有生態面臨的結構性挑戰與潛在的系統性風險。

Alpaca 的業務實質已遠超單純的證券託管範疇，其通過構建全鏈路控制體系，確立了在代幣化股票生態中的核心交易對手方地位。該公司宣稱託管着價值超過 15 億美元的證券，這些資產專門用於支撐代幣化股票，並佔據了市場絕大部分份額。截至 2026 年 7 月的統計數據顯示，這一規模僅涵蓋正在流通且用於支撐代幣的股票，排除了爲普通經紀客戶保管的部分。Alpaca 通過其 Instant Tokenization Network 系統，實現了實時代幣發行與贖回，能夠將傳統經紀賬戶中的持倉無縫轉換爲鏈上 token，再反向轉換回傳統形式。

此外，Alpaca 還處理與公司行爲相關的所有事宜，包括股息發放和拆股，並與 Broadridge 合作提供代理投票及股東治理功能。其客戶名單涵蓋了幣安、Kraken、Ondo 和 Dinari 等主流平臺，幾乎囊括了零售投資者可接觸到的所有相關產品系列。以蘋果和英偉達爲代表的藍籌股，得以通過這種機制以數字形式存在於加密貨幣錢包中，實現全天候交易及分鐘級轉移，無需經過傳統經紀賬戶。

然而，這種便捷性的背後，是 Alpaca 對股票借貸、做空服務以及保險保障現金管理服務的全面掌控，做市商則負責維持 token 價格與實際股票價格的一致性，進一步鞏固了其生態閉環。

Woofun AI 整理數據顯示，然而，關於市場佔比的定義存在顯著模糊性，導致數據對比充滿爭議。雖然 Alpaca 確認了其持有的 15 億美元證券規模，但這一數字的統計口徑使其與公開數據的直接對比變得複雜。若將 Alpaca 的數值相比，似乎有大約五分之四的被追蹤市場規模由該公司支撐。但其他類別的 token、追蹤系統無法監測到的機構持有產品，以及代幣發行與數據更新之間的時間差，均使得這一計算結果不夠精確。

值得注意的是，94% 的市場佔比以及任何具體的百分比數值，目前均依賴於 Alpaca 自身的統計體系，而 Alpaca 和那些追蹤機構都尚未公佈可供外部人士覈實的對照數據。美國證券交易委員會（SEC）已發出警告，指出第三方股票代幣可能會讓投資者面臨額外的所有權及中介風險。

這種數據定義的模糊性，使得市場參與者難以準確評估真正的集中度風險，也引發了對現有代幣化股票市場透明度的深刻質疑。

投資者權益的缺失與退出壁壘構成了另一大核心問題。目前，大多數由 Alpaca 支持的產品的持有者既沒有投票權，也無法獲得直接的股息收益，他們的權益訴求首先要依據合同條款提交給 token 發行方，之後纔會涉及股票本身。Broadridge 所做的治理工作實際上間接承認了目前這些代幣還不具備相應的保護機制。

更關鍵的是，股票實際上並未真正交付，上市當天相關發行計劃就被取消，所有購買者也都收到了退款。問題出在證券來源的分配環節，也就是在 Alpaca 的託管服務之前，因此責任在於接收訂單的發行方。

儘管如此，這仍然表明 token 其實只是一種關於資產存量的承諾，而這種承諾又依賴於持有者無法看到的中間環節。當被問及發行方是否可以離開時，Alpaca 表示目前的安排並非爲了束縛任何人，但通過 DTC 轉移相關持倉需要數天時間，而實際的流程還要取決於 API 接口的重新搭建，以及與做市商協調代幣發行與贖回的過渡工作。該發言人還指出，那些做市商也在 Alpaca 的平臺上運營。任何考慮轉出的發行方，同時也意味着要離開爲其提供流動性的經紀商，而正是這種關聯性使得市場在正式開放退出通道之後依然保持整合狀態，形成了極高的轉換成本。

10 月成爲行業關鍵節點，DTCC 的入局將對現有格局產生深遠衝擊。存款信託與清算公司（DTCC）是美國股票市場的結算核心，幾乎所有的美國股票交易背後都有它的存在。通過旗下的存款信託公司（DTC），DTCC 負責保管價值超過 114 萬億美元的各類證券，2025 年其子公司處理的交易總額更是高達 4.7 千萬億美元。從最根本的角度來看，擁有美國股票意味着 DTC 已經在賬本上記錄下了你的持股情況。10 月，DTCC 將推出自己的代幣化服務，該服務能夠讓那些由 DTC 保管的證券直接被轉換爲 token，而且在傳統形式與代幣化形式之間實現相互轉換，最終發送到參與者選擇的錢包中。

這一服務的推出實際上將會重新塑造市場格局。通過 DTC 發行的 token 擁有與其所代表的股票相同的投票權、股息收益以及法律所有權，因爲它源自於記錄資產歸屬的體系，而且首先會應用於那些推動大部分代幣化股票需求的大盤股。由 DTC 本身發行、並附帶完整股東保護措施的代幣化蘋果或英偉達股票，將會提供給那些此前一直迴避第三方代幣產品的機構投資者。目前普遍採用的那種在體系之外構建的代幣化方式，雖然能夠帶來經濟上的收益，但僅具備合同層面的權益而非真正的所有權，而現在有了一個官方競爭對手，能夠爲最受追捧的股票提供代幣服務，這將直接挑戰 Alpaca 的壟斷地位。

未來格局推演顯示，Alpaca 面臨三種可能的結局。發言人表示，Alpaca 從 2024 年起就在 DTCC 平臺進行自我清算，它是參與設計代幣化服務的行業工作組中的 50 多家企業之一，也在 7 月 15 日的活動中參與了將傳統股票權益轉換爲 DTCC token 的工作。

這一狀況將在 10 月得到檢驗，因爲原則上所有 DTCC 的參與者都將獲得同樣的服務權限，而那些幫助 Alpaca 制定服務標準的行業工作組席位，也向其他競爭者展示了應該開發什麼樣的產品。這裏存在三種可能的結局：要麼 DTCC 進一步鞏固 Alpaca 作爲發行方進入該系統的通道地位，要麼其他競爭者也能實現類似的連接能力，從而削弱 Alpaca 的領先優勢，要麼兩個市場會並行發展，即由具有正式權利保障的 token 服務於受監管的機構，而第三方 token 則服務於海外的所有用戶。

目前現有證據所能支持的結論相當有限：在投資者持有和交易代幣化股票的層面，這些股票確實具有去中心化特徵，但在它們與美國市場重新連接的層面，則呈現出異常集中的態勢。有一家公司決定了自身主導地位的規則，還參與了制定旨在挑戰這一地位的結算系統規則，無論 10 月的情況如何，它都會繼續持有那些股票。區塊鏈改變了股票到達買手手中的方式，卻使得其背後的經紀商變得比以往更加重要。