動量崩解第五週：AI敘事轉向利潤率

據 Woofun AI 消息，高盛交易員 Benny Quek 警告稱，隨着市場情緒從“怕錯過”急速切換至“怕持有”，AI 與科技板塊的動量策略正經歷歷史性崩解，第三季度的高波動性將成爲市場主基調。

這一結構性轉變並非孤立事件，而是多重宏觀壓力與微觀倉位擁擠共同作用的結果。Woofun AI 梳理數據顯示，當前全球股市表面平靜之下，暗流湧動，動量因子的潰敗已持續五週，且倉位遠未出清，投資者需警惕後續風險釋放。

更關鍵的變量在於，AI 敘事的核心矛盾已從單純的資本開支擴張，轉向更爲棘手的利潤率與投資回報率問題，這標誌着市場定價邏輯的根本性重構。

動量因子的潰敗是當前市場最顯著的結構性特徵，其影響範圍已跨越國界。Benny Quek 在其最新報告中指出，動量策略的平倉已連續進行五週，伴隨而來的是槓桿 ETF 的歷史性崩潰。以韓國市場爲例，槓桿 ETF 規模從峯值 530 億美元大幅縮水至約半數，槓桿敞口占市場自由流通市值的比例從 3.3% 降至 2.1%。

這種去槓桿過程在個股層面體現爲再平衡流量的急劇下降：三星和海力士的每日再平衡流量佔過去一個月日均成交量的比例，分別從 40% 和 26% 回落至 15% 和 14%。KOSPI 指數已連續五週收跌，其走勢與 2014 至 2015 年中國 CSI1000 指數的表現形成令人不安的對照，暗示着動量踩踏的潛在深度。美國市場同樣未能倖免，高動量與低動量股票對沖組合（High vs Low Momentum Pair）在上週五單日下跌 8%，儘管全周仍錄得 4% 的漲幅，但如此劇烈的日內波動充分揭示了倉位的脆弱性。

Woofun AI 整理數據顯示，這種跨市場的動量衰減並非偶然，而是資金從高估值、高波動資產中有序撤離的信號，其背後是市場對風險溢價的重新評估。

AI 敘事的邏輯正在發生根本性轉變，焦點從資本開支轉向利潤率與投資回報率。Quek 指出，超大規模雲廠商面臨的債務供給壓力日益凸顯。高盛估計，年初至今與 AI 相關的債券供給已達 4890 億美元，其中 40% 來自超大規模雲廠商，這一數字相當於 2025 年全年預測量的 1.5 倍。

與此同時，超大規模雲廠商的信用利差正在急劇走闊，債務融資成本上升的壓力已無法迴避。從市值角度審視，標普 500 自 2022 年 12 月以來市值增長了 31 萬億美元，而高盛對 AI 潛在價值的估算在基準、樂觀和藍天情景下分別爲 9 萬億、8 萬億和 28 萬億美元。

這一對比意味着，當前市值的擴張已在相當程度上透支了 AI 的潛在上行空間。市場開始質疑，在資本開支高企的背景下，AI 能否帶來與之匹配的利潤率提升。這種質疑導致資金從純概念炒作轉向具備實際盈利能力的標的，進而加劇了動量策略的分化。

值得注意的是，這種敘事轉變並非短期現象，而是對 AI 產業長期價值實現路徑的深刻反思，其影響將貫穿整個第三季度。

宏觀壓力與輪動機會並存，亞洲市場現結構性反彈跡象。儘管整體環境充滿壓力，資金輪動的跡象在亞洲市場已相當明顯。印度尼西亞綜合指數（JCI）從低點反彈 16%，印度錄得該地區月度外資流入最強表現，資金正從高動量、高估值板塊向更具防禦性和價值屬性的資產遷移。從板塊視角看，輪動趨勢更爲清晰：軟件板塊相對半導體的比價已突破 50 日均線，顯示市場內部的結構性再平衡仍在進行。

此外，黃金市場出現值得關注的信號：CFTC 黃金期貨持倉正在增加，歷史上該指標對現貨金價具有領先意義；與此同時，中國 6 月黃金進口量升至兩年高位，避險需求的潛在支撐不容忽視。Quek 還預計，隨着美國中期選舉臨近，市場將迎來更多標題性波動。歷史數據顯示，美國股市通常在中期選舉前橫盤整理，選舉結束後則傾向於走強。

這一規律或爲當前承壓的市場提供一個階段性的時間錨點。然而，在此之前，地緣衝突、油價波動、利率走勢以及重新升溫的關稅風險，三者爭相主導市場定價，使得動量踩踏究竟還要持續多久，仍是市場最大的懸念。