90萬億永續合約登陸美市，華爾街巨頭爲何按兵不動？

據 Woofun AI 消息，永續合約正式進入美國受監管市場，引發華爾街關注。Kalshi與Coinbase獲准推出該產品，標誌着這一曾侷限於境外的加密交易工具開始滲透傳統金融體系。

儘管華爾街對此表現出濃厚興趣，但大型機構並未立即跟進，而是處於觀望狀態，試圖判斷這究竟是短暫的零售熱潮，還是對傳統期貨市場的長期威脅。

市場熱度的初步顯現令人矚目。Kalshi在6月上市後，其永續合約在一週內的交易量就突破了10億美元，這一規模使其成爲該公司自預測市場業務推出以來最成功的新型產品。此後，該交易平臺還尋求監管授權，希望推出與黃金和白銀掛鉤的永續合約，這表明這類產品未必只會侷限於比特幣及其他數字資產。永續合約通常也被稱作"perps"，其與標準期貨合約類似，但不會到期，交易者無需每月或每季度平倉或將頭寸轉換到新合約中，而是通過定期的資金調整機制來維持合約價格與標的資產的接近程度。這類產品現已成爲全球加密貨幣交易的核心組成部分。

Woofun AI 整理數據顯示，美國銀行估計，全球每年永續合約的成交量約爲90萬億美元。5月29日，美國商品期貨交易委員會批准了Kalshi提供此類合約的請求，Coinbase也獲得了在美國境內上市受監管永續合約的授權。

這一系列動作表明，監管層面對這一高流動性產品的接納正在加速，爲後續的市場擴張奠定了基礎。

然而，在華爾街內部，即便存在興趣，也並不意味着會立即採用這類產品。熟悉相關討論的人士表示，關於永續合約的討論越來越頻繁，部分原因是美國監管機構允許那些此前在境外運作的市場遷至美國本土。但目前大多數大型金融機構仍在研究這類產品，尚未準備大規模推出相關服務。最早採取行動的很可能是自營交易公司、做市商以及一些新興的清算機構。與大型銀行不同，這類自營機構使用自有資本進行交易，這使它們有更多自由去嘗試新的交易場所，承擔運營風險，並在情況不妙時及時撤出。而大型銀行則面臨更爲嚴格的資本規定、客戶義務以及聲譽風險，對於它們而言，這個尚處於發展初期的市場所帶來的利潤可能還不足以抵消構建合規體系、清算機制及風險管控系統所需的成本。

這種差異很重要，因爲"華爾街"實際上涵蓋了多個發展速度不同的羣體：個體交易者和小型機構往往最先進入市場，隨着交易量增長做市商往往會隨之跟進，而大型銀行則通常需要多年的數據積累、明確的監管政策以及穩定的基礎設施，纔會投入大量資金。

儘管如此，永續合約的用途並不僅限於投機交易。它們能夠幫助交易者管理週末帶來的風險——傳統期貨市場在週末會有部分時間停止交易，而戰爭、選舉和政策變動並不會暫停。如果在週五持有期權頭寸的交易者，可能不得不等到週日晚上才能對價格的大幅波動進行對沖，而一個流動性充足的24小時永續合約市場則可以改變這一狀況。各類機構可以根據事態發展隨時調整頭寸，再利用週末的價格走勢來預估芝加哥商品交易所（CME）的期貨合約何時會重新開盤。業內人士認爲，這既能讓永續合約發揮對沖功能，也能成爲價格發現的渠道。

當前的問題在於市場的深度——雖然某種合約可以全天候交易，但這並不意味着機構能夠大幅調動資金而不影響市場走勢。週末的流動性依然較低，而且抵押品機制的響應速度也未必能與相關市場保持同步。

此外，圍繞這類產品的監管爭議也在逐步形成。一個關鍵問題在於，某些永續合約應被視作期貨還是互換合約？這一區別會影響到保證金規則、註冊要求以及誰有資格提供流動性。業內人士表示，隨着交易平臺試圖將永續合約推廣到大宗商品、股票等其他傳統市場，這些法律問題可能會變得越來越重要。這場爭論也逐漸演變成一場競爭之戰。芝加哥商品交易所已對美國商品期貨交易委員會針對Kalshi的比特幣永續合約所採取的監管方式提出質疑，認爲這些合約應當受到不同的監管。

如果交易平臺試圖將永續合約擴展到股票及其他資產類別，類似的糾紛也可能出現。"很多這類事情……其實比人們公開承認的更具商業性，"另一位行業內部人士說道，他認爲有些反對聲音其實是現有交易平臺在保護自身業務，而非真的出於對市場結構的擔憂。目前華爾街的態度較爲謹慎，並非充滿敵意。交易機構看到的是一種他們熟悉的產品，監管機構看到的是正在向美國本土發展的市場，而交易平臺則看到了獲取新業務機會的可能。

不過最大的銀行們不太可能率先行動，它們會等待相關的規則、流動性以及基礎設施跟上發展步伐。這是繼DeFi爆發後，傳統金融再次面臨結構性挑戰的時刻，但這次的主角是受監管的永續合約。