加息概率32%：美聯儲20年最大迷霧

據 Woofun AI 消息，北京時間7月30日凌晨2點，美聯儲將公佈最新的利率決策，聯邦基金利率目標區間預計仍將維持在3.50%-3.75%。此次會議由沃勒（主席）主持，是其上任後的首次完整會議，由於不會發布點陣圖或經濟預測更新，市場正面臨近年來最嚴峻的信息不對稱挑戰。

這種不確定性源於專家共識與市場定價之間的巨大背離。根據路透社的調查，104位受訪經濟學家全都預測利率將保持不變，其中78人認爲今年剩餘時間內不會再調整利率，僅有6人預計會出現降息。

然而，貨幣市場卻給出了截然不同的信號，交易員們認爲本週出現加息的概率約爲32%，並預計全年利率將上調約42個基點。瑞銀美國首席經濟學家喬納森·平格爾指出，他對即將到來的美聯儲決策的不確定性程度是20年來最高的，上一次他有類似感受還是伯南克剛接任美聯儲主席的時候。高盛認爲，這種定價情況表明此次會議的結局"極其不確定"，因爲如果美聯儲真的加息，那將是一種罕見的意外舉動；

如果不加息，市場也會迅速重新評估此前已經考慮過的加息風險。

支持暫緩行動的數據依據相當充分，爲美聯儲提供了繼續等待的空間。6月的CPI遠低於預期，削弱了因沃勒的鷹派言論而產生的加息預期。沃勒曾表示，如果6月的核心CPI較高，就應該考慮加息；

如果數據表現不佳，他則需要看到更多類似的數據才能將其視爲明確信號。勞動力市場同樣爲美聯儲提供了更多觀察時間，6月的非農就業數據弱於預期，此前的數值也被下調，這意味着兩個月內淨減少的就業崗位數爲74,000個，而此前預測的是增加93,000個崗位。

儘管失業率略有下降，但數據表明這很可能主要是由於整體勞動參與率下降所致。此外，油價也是一個關鍵變量，上次會議之後，美伊之間的衝突進一步升級，相關諒解備忘錄遭到違反，雙方都恢復了打擊行動。但在會議前的那個週末，襲擊暫時停止，地緣政治風險溢價下降，油價也隨之下跌，這有助於緩解通脹預期。美聯儲官員此前也曾警告稱，不應對可能只是暫時的供應衝擊做出過快反應。

然而，通脹上行風險與地緣政治變量依然存在，使得市場難以完全排除加息風險。潛在的通脹水平仍然遠高於目標值，摩根士丹利指出，上行風險包括持續較高的油價、美聯儲更爲鷹派的反應機制，以及人工智能驅動的投資活動推高中性利率。高盛也認爲，關稅、戰爭以及人工智能帶來的統計誤差對月度通脹的綜合影響未來可能會減弱，但不確定性依然很高；

如果通脹改善停滯，美聯儲內部關於加息的討論將會再度升溫。中東局勢及油價波動較大，部分美聯儲官員近期表達了鷹派觀點，而且沃勒主席至今尚未形成明確的政策記錄，這些因素共同構成了複雜的決策背景。

Woofun AI 整理數據顯示，沃勒的溝通風格與政策前景迷霧進一步加劇了市場的焦慮。沃勒主持的上次美聯儲公開市場委員會（FOMC）會議也是他上任後的首次會議，當時聲明被大幅縮短，前瞻指引的相關內容也被刪除，而委員會將通脹降至2%目標值的決心則得到了強化。

這意味着，此次會議中哪怕是細微的措辭變化，都可能在市場中被過度解讀。摩根士丹利預計，此次聲明很可能會保持不變，包括重申"充足儲備"政策，描述在經濟形勢高度不確定的情況下經濟活動仍在"強勁擴張"，稱失業率"基本持平"，以及通脹依然"處於高位"。由於本月沒有經濟預測總結，決策者無需通過點陣圖來重新設定市場預期。新聞發佈會或許更爲重要，預計人們會詢問沃勒中東衝突對通脹的影響、新成立的主席工作組的情況，以及最新數據是否會加快政策行動的節奏。

高盛認爲，沃勒不會給出明確的政策信號，可能會強調所有選項都仍然存在，未來的決策將取決於數據表現。法國農業信貸銀行認爲，美聯儲正進入一個前瞻指引更加有限的新階段，這將使得更多的會議真正成爲"實時會議"。該銀行預計美聯儲此次會繼續保持暫緩態度，並認爲自上次會議以來的數據至少爲繼續暫緩提供了時間。至於沃勒新成立的五個工作組，法國農業信貸銀行認爲短期內不會出現重大進展，相關建議可能要等到年底纔會制定出來，這也意味着短期內資產負債表政策不太可能發生變化。

內部分歧與潛在的反對票是此次會議不確定性的核心所在。在6月的預測中，18位提交預測的成員中有9人預計今年至少會有一次加息。此後，幾位官員的表態表明，如果通脹停滯不前，他們願意考慮進一步收緊政策。沃勒和庫克都表示，如果反通脹進程出現停滯，他們可能會考慮收緊政策。2026屆投票成員洛根和哈馬克的言論則更爲鷹派，洛根認爲，政策利率應該設定得略高一些，以便更好地權衡各種前景與風險，同時他認爲仍需一些限制性政策來幫助將通脹降回目標水平。

哈馬克則直接表示，美聯儲可能需要考慮加息。因此，即便利率保持不變，也可能會出現反對票。僅從最近的言論來看，如果美聯儲選擇暫緩行動，也可能有2到4張贊成加息的反對票。高盛認爲，此次聲明可能會承認地緣政治衝突帶來的通脹上行風險，而且至少會有一名委員會成員投票贊成加息。美國銀行的分析師馬克·卡巴納預計，美聯儲週三會保持利率不變，但這可能會遭到洛麗·洛根和貝絲·哈馬克等地區聯儲主席的反對。他還表示，如果市場都不排除加息風險，策略師們也不會排除這種可能性。

少數機構押注意外加息，試圖在混亂中尋找超額收益。城堡投資成了其中的突出例外，其宏觀策略負責人弗蘭克·弗萊特將基準情景調整爲本週加息25個基點。他認爲這將會提升沃勒在抗擊通脹方面的可信度，並"徹底結束前瞻指引的時代"。PGIM全球債券業務負責人兼首席投資策略師羅伯特·蒂普也表示，市場可能低估了週三採取行動的概率。他認爲沃勒實際上已經爲加息創造了條件，如果現在推遲決策，可能會增加9月加息50個基點的可能性。賴特森ICAP的首席經濟學家盧·克蘭德爾表示，美聯儲沒有充分的理由不加息。債券市場老將哈利·巴斯曼甚至認爲，美聯儲應該一次性加息50個基點，以此提升其反通脹的可信度。

不過高盛仍然認爲，鑑於6月通脹數據較爲疲軟，大多數投票成員本週不太可能推動加息。該銀行還指出，從歷史經驗來看，美聯儲會在沒有經濟預測總結的會議上避免意外加息，因爲官員們可能更擔心市場會過度解讀他們的意圖。BMO資本市場的伊恩·林根指出，自2015年以來，交易員在美聯儲會議前一天對最終利率決策的預測平均誤差僅爲2.4個基點，但這次市場很可能出現比以往更劇烈的即時反應。

資產市場情景推演顯示，加息是最大的衝擊，鷹派式的暫緩也並非易事。摩根大通的市場情報將"鷹派式暫緩"列爲基準情景，概率爲50%。在這種情景下，標普500指數可能會上漲0.25%或下跌0.50%。其邏輯是，由於勞動力市場和經濟增長的韌性，美聯儲會暫緩行動，但會繼續強調對通脹的警惕。

如果出現25個基點的意外加息，摩根大通預計標普500指數將下跌1.5%-2%，納斯達克100指數的跌幅可能會更大。如果加息50個基點，標普500指數可能會下跌2%-4%。

如果是"鴿派式暫緩"，即利率保持不變且溝通語氣較爲溫和，標普500指數可能會上漲0.50%-1%。在期權市場方面，7月29日到期的期權所反映的標普500指數波動率約爲0.8%，低於近期CPI事件所帶來的約1.1%的波動率預期。在外匯市場方面，高盛的外匯團隊認爲，如果美聯儲暫緩行動，美元可能會出現階段性走弱，但只要能源價格保持高位，這種走弱可能只是短暫的。從中期來看，如果美聯儲如該行經濟學家所預期的那樣保持利率不變，它將對美元兌G10貨幣構成適度但可控的壓力。利率市場的關注焦點在於會議初期，高盛的利率交易部門認爲，市場可能會將'缺乏前瞻指引'誤解爲故意製造的模糊態度。該交易部門傾向於認爲，如果美聯儲理事會不支持加息，那些持鷹派觀點的成員也沒有足夠的票數在本週推動加息行動。

不過，如果在7月出現暫緩，沃勒仍有可能採取鷹派式的暫緩策略，爲9月的加息奠定基礎。在大宗商品方面，高盛的石油交易部門表示，由於美伊在週末達成了事實上的停火協議，而且重啓霍爾木茲海峽的談判也在推進，石油風險溢價正在迅速消退。

不過上行風險並未消失；如果對沙特石油設施或生產活動的攻擊持續發生，油價可能會再次上漲。過去兩個月裏，黃金的波動範圍一直在250美元左右，該交易部門雖然對黃金持長期看漲態度，但往往會在新聞事件發生時進行戰術性交易。

這意味着，今晚的關鍵問題不僅僅是利率是否會變化，還有沃勒將如何解釋"不變"或"變化"。在市場已經爲加息風險付出了代價，且經濟學家們幾乎一致預期會暫緩行動的背景下，無論美聯儲選擇哪一方，都可能給市場帶來巨大沖擊。