微軟盤後暴漲8%：CapEx指引下調與會計調整揭祕

據 Woofun AI 消息，微軟在發佈2026財年第四季度財報後，盤後股價出現顯著異動，漲幅擴大至約8%。這一市場反應並非源於營收數據的超預期爆發，而是歸因於首席執行官薩提亞·納德拉對資本支出指引的下調以及潛在的會計政策變更，使得投資者重新評估了公司的現金流結構與估值邏輯。

7月29日美股收盤後，微軟披露了2026財年第四季度的財務表現，當季總營收達到900億美元，同比增長18%。其中，Azure及其他雲服務業務成爲核心增長引擎，其增速從上一季度的40%進一步提升至43%。薩提亞·納德拉在財報電話會議中首次確認，Azure全年營收已突破1000億美元大關，同比增長率爲41%，標誌着該業務規模邁上新臺階。財報發佈後不到10分鐘，盤後交易中微軟股價即上漲約3%，隨着電話會議的進行，市場情緒進一步升溫，股價從390.54美元攀升至422美元以上，最終漲幅定格在約8%。

這一快速反應表明，市場對微軟雲業務的穩健增長給予了高度認可，但更關鍵的驅動力在於後續披露的資本支出細節。

首席財務官艾米·胡德在會議中透露，2026財年的資本支出預計爲1750億美元，相較於三個月前預測的1900億美元有所下調。這一調整直接觸發了市場的正面反饋，因爲過去三個月裏，市場普遍遵循'雲服務公司每多花1美元，其估值就要減少1美元'的定價規則。Bold Wealth Partners首席投資官傑森·萊米爾此前曾直言，市場邏輯已從'花錢越多越好'轉變爲'花錢越少越好'。

然而，胡德強調'投資預期本身並未改變'，數值差異主要源於會計政策的調整：從2027財年開始，微軟將數據中心和辦公樓的折舊期限從15年延長至25年。這一變更導致更多新籤的數據中心租賃合同從融資租賃轉爲經營租賃，從而將部分支出移出資本支出範疇，轉而以租金形式體現在利潤表中。

Woofun AI 整理數據顯示，截至6月底，微軟尚未開始使用的租賃承諾總額高達3291億美元，這些項目計劃從2027財年到2033財年間投入使用，主要用於數據中心建設。

值得注意的是，關於折舊期限變化的說明僅出現在財報電話會議的文字記錄中，新聞稿及10-K文件中並未明確提及'25年'這一表述，會計政策中仍規定建築物的使用壽命爲5到15年。本季度微軟報告的資本支出爲410億美元，同比增長70%，而兩年前的同季度僅爲190億美元。整個2026財年的資本支出總計爲1453億美元，相比2024財年增長了2.6倍。公司對下一季度的資本支出預期爲'超過500億美元'。此前有媒體報道稱本季度資本支出爲358億美元，低於市場預期的361億美元，該數據取自現金流量表中'購置物業和設備'的項目，未包含融資租賃。實際上，本季度還有56億美元的融資租賃支出，兩者合計才構成完整的資本支出圖景。因此，在分析微軟的資本支出時，必須釐清是否包含融資租賃，這一細節比單純數字更具參考價值。

關於2027財年，微軟僅給出三項說明：資本支出預計持續同比增長，第一季度將超過500億美元，同時自由現金流保持正值。目前流傳的2550億美元到2600億美元的數值並非官方指引，而是賣方機構的共識預估。微軟稱其商業業務相關的剩餘履約義務餘額爲6780億美元，同比增長84%，這一數字常被解讀爲人工智能需求強勁的證據。

然而，其實際結構並不如表面所示那般強勁。剩餘履約義務的大幅上升主要發生在2026財年第二季度，環比增長了2330億美元，這對應的是與OpenAI簽訂的合同。胡德指出，若不考慮OpenAI的影響，相關業務的同比增長率爲25%。商業訂單的情況類似，按既定標準計算的增長率爲10%，但排除OpenAI影響後，增長率則爲18%。訂單的週期長度同樣關鍵，這些積壓訂單的加權平均確認週期約爲2.3年，其中僅有30%將在未來12個月內得到確認，剩下的70%則要等到一年多以後，這部分訂單的同比增長率爲112%。

這意味着6780億美元的剩餘履約義務更像是在幾年內逐步支取的款項，而用於建設數據中心和GPU的資金則需要在今年到位。本季度運營現金流爲554億美元，同比增長30%，創下歷史新高；但自由現金流爲196億美元，同比下降23%。從全年來看，2026財年的自由現金流爲670億美元，低於上一財年的716億美元，這是微軟進入人工智能投資週期以來，全年度自由現金流首次出現同比下滑。折舊費用已開始影響利潤表，2026財年的折舊費用爲343億美元，而兩年前僅爲152億美元。微軟雲業務的毛利率從去年同期的68%下降到本季度的65%，已連續四個季度處於下降趨勢。

這一趨勢比資本支出更爲重要，因爲資本支出可通過會計手段調節，而折舊是資產投入使用後每年固定計提的。

本季度微軟的非GAAP每股收益爲4.74美元，低於GAAP標準的4.81美元，這與大多數公司情況相反。原因在於微軟的非GAAP覈算標準未計入OpenAI股權法帶來的影響，而2026財年OpenAI股權法帶來的淨收入爲49.63億美元。根據10-K文件披露，這筆收入主要來自2025年10月OpenAI重組期間微軟持股比例被稀釋所帶來的收益稀釋效應，而非業務運營收益。在上一財年，同一項目下的淨虧損爲36.2億美元。

此外，2026財年微軟通過OpenAI商業協議獲得的營收爲241億美元，期末應付OpenAI的應收賬款餘額爲60億美元。按完全稀釋後的持股比例計算，微軟目前持有OpenAI約25%的股權。本季度微軟證明了自身將計算能力轉化爲實際收益的能力，當市場因此推動股價上漲8%時，本質上是在認可微軟有能力將部分計算成本從資本支出項目中剔除，從而優化短期財務表現。

然而，自由現金流的下滑與毛利率的持續承壓，提示投資者需警惕長期投資回報率的潛在風險。