財庫模式崩塌：高盛鉅虧，Strategy斷臂求生

據 Woofun AI 消息，7 月 29 日 Strategy 相關結構性債券到期引發市場震盪，標誌着比特幣財庫公司正遭遇系統性估值危機。這一事件不僅暴露了金融衍生品的風險，更折射出整個行業在流動性緊縮下的脆弱性。

高盛的清算通知揭示了具體虧損機制：掛鉤 Strategy 股票的債券每 1000 美元投資僅能收回約 217 美元，虧損近 80%。核心原因在於隱含條款，當 MSTR 收盤價跌破起始價下方 20% 的閾值時，持有人需承擔從 421.74 美元起始價開始的全額跌幅。

值得注意的是，該債券初始總面值僅 66 萬美元，文件未披露到期未償還本金，導致總虧損難以精確計算。相比之下，Satsuma 的案例更具代表性。這家英國上市公司以超過 90% 的贊成票批准清倉全部 668 枚 BTC 並退市。其 BTC 平均買入價超過 11.3 萬美元，而 7 月交易價格在 6.8 萬美元以下，股價從 2025 年的 14 英鎊高點約跌至約 21 便士，跌幅超過 99%。Pantera Capital 持有該公司 6% 左右的股份，公開施壓要求變現。

此外，Adam Back 領導的 BSTR 原計劃通過 SPAC 合併以約 3 萬枚 BTC 上市，但 7 月初，被宣佈取消原交易條款，私募配售作廢，投資者贖回股份。

Woofun AI 整理數據顯示，這些案例共同指向了傳統融資模式在極端行情下的失效。

宏觀數據進一步印證了行業的困境。自 2025 年 10 月以來，全球 DAT 公司持倉總市值從 3960 億美元縮水至 2720 億美元，蒸發超過 1,000 億美元。但同期，同期 BTC 持有量從 95.3 萬枚增至 114 萬枚，顯示公司仍在逆勢抄底。截止今年 Q1，約 40% 的上市比特幣財庫公司交易價格低於淨資產價值。面對壓力，Strategy 連續五週未買入 BTC，轉而以平均 86.52 美元的價格回購了約 29 萬股 STRC 優先股，投入約 2500 萬美元。

同時，其美元儲備從 32.25 億美元提升至創紀錄的 37.5 億美元，以覆蓋約 25 個月的優先股股息支付。一邊回購折價股票，一邊囤現金，這就是 Strategy 的困境。還有持有，持有 4.3 萬枚 BTC 的 Twenty One Capital 因運營虧損 1000 多萬美元，於是更換了新 CEO。

更關鍵的變量在於融資環境的惡化，過去兩年 DAT 模式依賴 BTC 價格上漲和 mNAV 溢價融資，現在兩個支柱都在搖晃。這些財庫公司 5 月募資僅 1.8 億美元，較 4 月的 44 億美元暴跌 95%。

隨着兩大支柱動搖，財庫公司面臨轉型或清倉的兩條出路。光靠囤 比特幣講故事，已經撐不起一家上市公司的估值，部分公司選擇賣幣償債或清盤退市。對於 Strategy 這樣的「老油條」只能斷臂求生，斷臂求生成爲唯一選擇，等待比特幣王者歸來。